У Signet усё яшчэ ёсць праблемы з крэдытнай кніжкай

У той час як Signet (NYSE:SIG) апошнім часам быў у навінах з-за абвінавачанняў у абмене дыяментамі і іску аб сэксуальных дамаганнях, існуе значна больш глыбокая праблема з бізнес-мадэллю кампаніі, якая ўсё яшчэ хаваецца пад паверхняй. Падобна на тое, што Signet працягвае разлічваць на павелічэнне продажаў у крэдыт, каб стымуляваць рост свайго найбуйнейшага падраздзялення Sterling Jewellers. Акрамя таго, уласныя паказчыкі кампаній, а таксама іншыя крэдытныя паказчыкі, па-відаць, паказваюць пастаяннае пагаршэнне крэдытнай кніжкі кампаніі. Карацей кажучы, здаецца, што кампанія ўсё часцей прадастаўляе крэдыты больш рызыкоўным пазычальнікам, спрабуючы падтрымліваць рост продажаў. Яшчэ ў 2011 фінансавым годзе толькі 53% продажаў Signet абапіраліся на фінансаванне, прадастаўленае кампаніяй. Перанясемся на сённяшні дзень, і па стане на апошні фінансавы год кампаніі продажы крэдытаў выраслі да 62% у аддзеле Sterling Jewellers. Стары Signet 2011 года, да пакупкі Zales, прыкладна аналагічны сучаснаму падраздзяленню Sterling Jewellers кампаніі Signet. Праблема для акцыянераў Signet заключаецца ў тым, што продажы ў крэдыт растуць хутчэй, чым продажы ў цэлым (гэта відавочна, калі стаўкі ўдзелу ў крэдытах падымаецца). У прыведзенай ніжэй дыяграме паказаны дакладныя лічбы росту крэдытаў і продажаў без крэдыту. Праблема з ростам продажаў у крэдыт хутчэй, чым агульны рост продажаў, заключаецца ў тым, што гэта стварае няўстойлівую дынаміку росту. Няма лепшай ілюстрацыі гэтага, чым мыльная бурбалка і наступны крах. Рост прыватнай запазычанасці ў выглядзе іпатэчных крэдытаў і крэдытных ліній рос хутчэй, чым агульны эканамічны рост. Гэта прывяло да стымулявання эканомікі ў кароткатэрміновай перспектыве, паколькі спажыванне на аснове жылля прывяло да росту эканомікі. Аднак у нейкі момант рост запазычанасці павінен запаволіцца або спыніцца. У рэшце рэшт спажыўцы павінны вярнуць грошы, якія яны пазычылі. Калі тэмпы росту запазычанасці запавольваюцца, рост спыняецца і бурбалка руйнуецца. Тое ж, што адбылося на рынку жылля, адбудзецца і з Signet. Калі ласка, не зразумейце няправільна, эфекту для эканомікі нічога не будзе. Але для акцыянераў Signet чакаецца рэзкае падзенне продажаў і цаны акцый. Падумайце пра гэта так. У любы момант часу ёсць канчатковая колькасць людзей, якія жадаюць набыць ювелірныя вырабы. Прапаноўваючы лёгкі крэдыт, Signet павялічвае попыт. Яны павялічваюць продажы зараз за кошт продажаў пазней. У кліента можа не быць грошай, каб набыць тавар зараз (проста той, хто даў пазыку на жыллё, выдаткоўваў больш, чым яго даход), таму Signet проста пазычае яму грошы. На працягу наступных 36 месяцаў кліент заняты выплатай крэдыту. Паколькі ўсё больш кліентаў купляюць больш ювелірных вырабаў у крэдыт, Signet прымае будучых кліентаў і пераносіць іх у сучаснасць. У рэшце рэшт Signet дасягне ліміту існуючай колькасці пакупнікоў ювелірных вырабаў, і працэс пойдзе ў зваротным парадку. Патэнцыйныя кліенты зараз занятыя выплатай папярэдніх крэдытаў, а не купляюць новыя прадукты. Я паняцця не маю, які агульны рынак патэнцыйных продажаў ювелірных вырабаў Signet і калі можа адбыцца абвал продажаў, і я сумняваюся, што хто-небудзь яшчэ ведае. Тым не менш, жыллёвы крызіс з'яўляецца яркім прыкладам таго, як працуе дынаміка прыватнай запазычанасці і які канчатковы вынік, калі рост прыватнай запазычанасці перавышае рост продажаў (або эканамічны рост у выпадку жыллёвага крызісу). Іншая праблема, якую мае Signet, - гэта зніжэнне крэдытная якасць у сваім крэдытным партфелі. За апошнія два гады мы можам назіраць няўхільнае зніжэнне практычна ўсіх крэдытных паказчыкаў у справаздачах Signet. Сярэднемесячныя стаўкі збору падаюць, а безнадзейная запазычанасць і спагнанні растуць. Дзейнасць Signet носіць сезонны характар, таму некаторыя крэдытныя паказчыкі змяняюцца ад квартала да квартала. Прыведзеныя ніжэй дыяграмы паказваюць абарот дэбіторскай запазычанасці і колькасць дзён непагашаных продажаў за кожны квартал за 2017 фінансавы год у параўнанні з 2016 фінансавым годам. (З-за таго, як даныя былі ўведзены ў Excel, дыяграма чытаецца справа налева з перыядам "4", які адпавядае 1-му кварталу года, перыяд "3" - другому кварталу года і гэтак далей). Мы бачым, што абодва паказчыкі пагаршаліся з кожным перыядам з апошняга фінансавага года Signet. На аснове крэдытных паказчыкаў, апублікаваных Signet, а таксама нашага ўласнага аналізу, відаць, што Signet з цягам часу выдаваў больш рызыкоўныя крэдыты. Калі Signet працягне разлічваць на прадастаўленне крэдыту для стымулявання росту продажаў, верагодна, што іх крэдытны партфель будзе працягваць пагаршацца. У той час як прыбытак ад партфеля (працэнты і даходы ад пратэрмінаваных плацяжоў кампенсуюць страты) да гэтага часу быў станоўчым, існуе цалкам рэальная рызыка таго, што ў наступныя гады ўсё стане адмоўным. Гэта таксама падымае крытычна важнае пытанне аб тым, наколькі здаровы асноўны бізнес Signet, калі ён павінен працягваць прадастаўляць крэдыты ўсё больш рызыкоўным пазычальнікам, каб падтрымліваць рост продажаў. Мы па-ранейшаму лічым, што інвестары павінны трымацца далей ад акцый Signet. Раскрыццё інфармацыі: я/мы не маем пазіцый ні ў адной з згаданых акцый і не плануем адкрываць якія-небудзь пазіцыі на працягу наступных 72 гадзін. Я напісаў гэты артыкул сам, і ён выказвае маё ўласнае меркаванне. Я не атрымліваю за гэта кампенсацыі (акрамя кампаніі Seeking Alpha). У мяне няма дзелавых адносін ні з адной кампаніяй, акцыі якой згадваюцца ў гэтым артыкуле.