Signet vẫn gặp vấn đề về sổ tín dụng

Trong khi Signet (NYSE:SIG) gần đây đã được đưa tin về các cáo buộc trao đổi kim cương và một vụ kiện quấy rối tình dục, thì có một vấn đề sâu sắc hơn nhiều với mô hình kinh doanh của công ty vẫn ẩn giấu bên dưới. Có vẻ như Signet tiếp tục dựa vào việc tăng doanh số tín dụng để thúc đẩy tăng trưởng tại bộ phận lớn nhất của mình, Sterling Jewelers. Ngoài ra, các số liệu riêng của công ty cũng như các số liệu tín dụng khác dường như cho thấy sổ tín dụng của công ty đang tiếp tục xấu đi. Nói tóm lại, có vẻ như công ty đang ngày càng mở rộng tín dụng cho những người vay rủi ro hơn nhằm cố gắng duy trì doanh số bán hàng tăng trưởng. Trở lại năm tài chính 2011, chỉ 53% doanh thu của Signet phụ thuộc vào nguồn tài chính do công ty cung cấp. Chuyển nhanh đến ngày hôm nay và tính đến năm tài chính gần đây nhất, doanh số bán tín dụng của công ty đã tăng lên 62% tại Bộ phận Trang sức Sterling của công ty. Signet cũ của năm 2011, trước khi mua Zales, gần giống với bộ phận Sterling Jewelers của Signet ngày nay. Vấn đề đối với các cổ đông của Signet là doanh số bán hàng tín dụng đang tăng nhanh hơn doanh số bán hàng tổng thể (điều này là hiển nhiên nếu tỷ lệ tham gia tín dụng là tăng lên). Biểu đồ dưới đây cho thấy những con số chính xác về tăng trưởng tín dụng và doanh thu ngoài tín dụng. Vấn đề với việc doanh số tín dụng tăng nhanh hơn tốc độ tăng trưởng doanh thu chung là nó tạo ra động lực tăng trưởng không bền vững. Không có minh họa nào lớn hơn về điều này sau bong bóng nhà ở và vụ sụp đổ sau đó. Tăng trưởng nợ tư nhân dưới hình thức thế chấp và hạn mức tín dụng mua nhà tăng nhanh hơn tốc độ tăng trưởng kinh tế chung. Điều này có tác dụng kích thích nền kinh tế trong ngắn hạn vì nhà ở dẫn đến tiêu dùng dẫn đến nền kinh tế đang phát triển. Tuy nhiên, đến một lúc nào đó tốc độ tăng trưởng nợ phải chậm lại hoặc dừng lại. Cuối cùng người tiêu dùng cần phải trả lại số tiền họ đã vay. Khi tốc độ tăng trưởng nợ chậm lại, tăng trưởng dừng lại và bong bóng sụp đổ. Điều tương tự đã xảy ra trên thị trường nhà đất sẽ xảy ra với Signet. Xin đừng hiểu lầm, ảnh hưởng đến nền kinh tế sẽ không mang lại kết quả gì. Nhưng đối với các cổ đông của Signet, doanh số bán hàng và giá cổ phiếu có thể sẽ giảm mạnh. Hãy nghĩ về điều đó theo cách này. Tại bất kỳ thời điểm nào cũng có một số lượng hữu hạn người muốn mua đồ trang sức. Bằng cách cung cấp tín dụng dễ dàng, Signet đang thúc đẩy nhu cầu. Họ đang tăng doanh số bán hàng bây giờ với chi phí bán hàng sau này. Một khách hàng có thể không có tiền để mua một món đồ ngay bây giờ (chỉ một người vay vốn thế chấp nhà đã chi tiêu nhiều hơn thu nhập của họ) nên Signet chỉ cần cho họ vay tiền. Trong 36 tháng tới, khách hàng sẽ bận rộn trả hết khoản vay. Khi nhiều khách hàng mua nhiều đồ trang sức bằng tín dụng hơn, Signet sẽ thu hút những khách hàng tương lai và chuyển họ sang hiện tại. Cuối cùng, Signet sẽ đạt đến giới hạn số lượng người mua trang sức hiện có và quy trình sẽ diễn ra ngược lại. Các khách hàng tiềm năng hiện đang bận trả các khoản vay trước đây chứ không phải mua sản phẩm mới. Tôi không biết tổng thị trường dành cho doanh số bán trang sức Signet tiềm năng là bao nhiêu và khi nào doanh số bán hàng có thể sụt giảm và tôi nghi ngờ không có ai khác cũng biết. Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng nhà đất là một ví dụ điển hình về cách thức hoạt động của nợ tư nhân và kết quả cuối cùng là khi tăng trưởng nợ tư nhân vượt xa tốc độ tăng trưởng doanh số bán hàng (hoặc tăng trưởng kinh tế trong trường hợp khủng hoảng nhà ở). Vấn đề khác mà Signet gặp phải là vấn đề suy giảm. chất lượng tín dụng trong danh mục cho vay của mình. Trong hai năm qua, chúng ta có thể thấy sự sụt giảm đều đặn trong mọi báo cáo của Signet về chỉ số tín dụng. Tỷ lệ thu nợ trung bình hàng tháng của nó đang giảm và nợ xấu cũng như các khoản giảm trừ đang gia tăng. Hoạt động kinh doanh của Signet mang tính thời vụ nên một số chỉ số tín dụng thay đổi theo quý. Biểu đồ dưới đây cho thấy vòng quay các khoản phải thu và số ngày bán hàng tồn đọng trong mỗi quý trong năm tài chính 2017 so với năm 2016. (Do cách nhập dữ liệu trong Excel nên biểu đồ được đọc từ phải sang trái với dấu chấm "4" tương ứng với quý 1 năm, dấu "3" tương ứng với quý 2 trong năm, v.v.). Chúng ta có thể thấy điều đó cả hai số liệu đều trở nên tồi tệ hơn trong từng giai đoạn kể từ năm tài chính vừa qua của Signet. Có vẻ như dựa trên các số liệu tín dụng mà Signet tiết lộ cũng như phân tích của chúng tôi rằng Signet đã thực hiện các khoản cho vay rủi ro hơn theo thời gian. Nếu Signet tiếp tục dựa vào việc gia hạn tín dụng để thúc đẩy tăng trưởng doanh số bán hàng thì có khả năng danh mục cho vay của họ sẽ tiếp tục xấu đi. Mặc dù thu nhập từ danh mục đầu tư (thu nhập lãi và phí trả chậm đã bù đắp cho khoản lỗ) cho đến nay vẫn ở mức dương, nhưng có nguy cơ rất thực tế là mọi thứ sẽ chuyển sang âm trong những năm tới. Nó cũng đặt ra câu hỏi quan trọng là hoạt động kinh doanh cơ bản của Signet lành mạnh đến mức nào nếu nó phải tiếp tục cấp tín dụng cho những người đi vay có mức độ rủi ro cao hơn để duy trì tăng trưởng doanh số. Chúng tôi tiếp tục tin rằng các nhà đầu tư nên tránh xa cổ phiếu của Signet. Tiết lộ: Tôi/chúng tôi không có vị trí nào trong bất kỳ cổ phiếu nào được đề cập và không có kế hoạch bắt đầu bất kỳ vị trí nào trong vòng 72 giờ tới. Bài viết này tôi tự viết và nó thể hiện quan điểm của riêng tôi. Tôi không nhận được tiền bồi thường cho việc đó (ngoài Seeking Alpha). Tôi không có mối quan hệ kinh doanh với bất kỳ công ty nào có cổ phiếu được đề cập trong bài viết này.