Signet har fortfarande problem med kreditboken

Medan Signet (NYSE:SIG) har varit i nyheterna på sistone angående anklagelser om diamantbyten och en rättegång om sexuella trakasserier finns det ett mycket djupare problem med företagets affärsmodell som fortfarande lurar under ytan. Det verkar som att Signet fortsätter att förlita sig på ökad kreditförsäljning för att driva tillväxten i sin största division, Sterling Jewellers. Dessutom verkar företagens egna mätvärden samt andra kreditmått visa på en fortsatt försämring av företagets kreditbok. Kort sagt, det ser ut som att företaget i allt högre grad ger krediter till mer riskfyllda låntagare i ett försök att hålla försäljningen växande. Redan under räkenskapsåret 2011 var endast 53 % av Signets försäljning beroende av finansiering från företaget. Snabbspolning framåt till idag och från och med företagets senaste räkenskapsår har kreditförsäljningen ökat till 62 % hos företagets Sterling Jewellers Division. Det gamla Signet från 2011, före köpet av Zales, är ungefär analogt med Sterling Jewellers division av Signet idag. Problemet för aktieägarna i Signet är att kreditförsäljningen växer snabbare än försäljningen totalt sett (detta är uppenbart om kreditdeltagandet är stigande). Diagrammet nedan visar de exakta siffrorna för kredit- och försäljningstillväxt ex-kredit. Problemet med att kreditförsäljningen ökar snabbare än den totala försäljningstillväxten är att den skapar en ohållbar tillväxtdynamik. Det finns ingen större illustration av detta än bostadsbubblan och den efterföljande kraschen. Den privata skuldtillväxten i form av bolån och bostadslån växte snabbare än den totala ekonomiska tillväxten. Detta fick effekten att stimulera ekonomin på kort sikt eftersom bostadsledd konsumtion ledde till en växande ekonomi. Men någon gång måste skuldtillväxten sakta eller stoppas. Så småningom måste konsumenterna betala tillbaka pengarna de lånat. När skuldtillväxten avtar stannar tillväxten och bubblan kollapsar. Samma sak som hände på bostadsmarknaden kommer att hända Signet. Missförstå inte, effekten på ekonomin kommer inte att uppgå till någonting. Men för Signets aktieägare är sannolikt en brant nedgång i försäljning och aktiekurs i butik. Tänk på det så här. Vid varje given tidpunkt finns det ett begränsat antal människor som vill köpa smycken. Genom att erbjuda enkel kreditering drar Signet framåt efterfrågan. De ökar försäljningen nu på bekostnad av försäljningen senare. En kund kanske inte har pengarna att köpa en vara nu (bara en person med ett bostadslån spenderade mer än sin inkomst) så Signet lånar dem helt enkelt pengarna. Under de kommande 36 månaderna är kunden upptagen med att betala av lånet. I takt med att fler kunder köper fler smycken på kredit tar Signet framtida kunder och för över dem till nuet. Så småningom kommer Signet att nå gränsen för antalet smyckeköpare som finns och processen kommer att gå omvänt. Potentiella kunder är nu upptagna med att betala av tidigare lån, inte köpa nya produkter. Jag har ingen aning om vad den totala marknaden är för potentiell försäljning av Signet-smycken och när en kollaps i försäljningen kan inträffa och jag tvivlar på att någon annan gör det heller. Bostadskrisen är dock ett utmärkt exempel på hur privat skulddynamik fungerar och vad slutresultatet blir när den privata skuldtillväxten överträffar försäljningstillväxten (eller ekonomisk tillväxt i fallet med bostadskrisen). Den andra frågan som Signet har är att den minskar. kreditkvalitet i sin låneportfölj. Under de senaste två åren kan vi se en stadig nedgång i nästan varje kreditvärde som Signet rapporterar. Dess genomsnittliga månatliga inkassonivåer sjunker och osäkra fordringar och debiteringar ökar. Signets verksamhet är säsongsbetonad så en del av kreditvärdena varierar kvartal till kvartal. Diagrammen nedan visar fordringarnas omsättning och utestående försäljningsdagar för varje kvartal för FY2017 jämfört med FY2016. (På grund av hur data matades in i Excel läses diagrammet från höger till vänster med period "4" som motsvarar årets 1:a kvartal, period "3" årets andra kvartal och så vidare). Vi kan se att båda måtten har försämrats för varje period sedan Signets förra räkenskapsår. Det verkar baserat på de kreditvärden som Signet avslöjar samt vår egen analys att Signet har gjort mer riskfyllda lån allt eftersom. Om Signet fortsätter att förlita sig på att ge krediter för att driva försäljningstillväxt är det troligt att deras låneportfölj kommer att fortsätta att försämras. Medan intäkterna från portföljen (ränte- och sena avgiftsintäkter har kompenserat förluster) har varit positiva hittills finns det en mycket reell risk att det blir negativt under de kommande åren. Det väcker också den kritiska frågan om hur sunt Signets underliggande verksamhet är om det måste fortsätta att ge krediter till allt mer riskfyllda låntagare för att upprätthålla försäljningstillväxt. Vi fortsätter att tro att investerare bör hålla sig långt borta från Signets aktie. Upplysningar: Jag/vi har inga positioner i några aktier som nämns och inga planer på att initiera några positioner inom de närmaste 72 timmarna. Jag skrev den här artikeln själv, och den uttrycker mina egna åsikter. Jag får ingen ersättning för det (annat än från Seeking Alpha). Jag har ingen affärsrelation med något företag vars aktier nämns i den här artikeln.