Signet все ще має проблеми з кредитною книжкою

Незважаючи на те, що компанія Signet (NYSE:SIG) останнім часом була в новинах через звинувачення в обміні діамантами та позові про сексуальні домагання, існує набагато глибша проблема з бізнес-моделлю компанії, яка все ще ховається під поверхнею. Схоже, що Signet продовжує покладатися на збільшення кредитних продажів для стимулювання зростання свого найбільшого підрозділу Sterling Jewellers. Крім того, власні показники компаній, а також інші кредитні показники, здається, свідчать про постійне погіршення кредитної книги компанії. Коротше кажучи, схоже, що компанія все частіше надає кредити більш ризикованим позичальникам, намагаючись зберегти зростання продажів. Ще в 2011 фінансовому році лише 53% продажів Signet покладалися на фінансування, надане компанією. Повертаємося до сьогоднішнього дня, і станом на останній фінансовий рік компанії продажі кредитів зросли до 62% у підрозділі Sterling Jewellers. Старий Signet 2011 року, до придбання Zales, приблизно аналогічний сучасному підрозділу Sterling Jewellers Signet. Проблема для акціонерів Signet полягає в тому, що продажі в кредит зростають швидше, ніж продажі в цілому (це очевидно, якщо рівень участі в кредиті є піднімаючись). У наведеній нижче діаграмі показано точні цифри для кредитів і зростання продажів поза кредитом. Проблема, коли продажі в кредит зростають швидше, ніж загальне зростання продажів, полягає в тому, що це створює нестійку динаміку зростання. Немає більшої ілюстрації цього, ніж бульбашка на ринку житла та подальший крах. Зростання приватної заборгованості у формі іпотечних кредитів і кредитних ліній власного капіталу зростало швидше, ніж загальне економічне зростання. Це мало ефект стимулювання економіки в короткостроковій перспективі, оскільки споживання на основі житла призвело до зростання економіки. Проте в якийсь момент зростання боргу повинно сповільнитися або припинитися. Зрештою споживачі повинні повернути гроші, які вони позичили. Коли темпи зростання боргу сповільнюються, зростання припиняється, а бульбашка руйнується. Те саме, що сталося на ринку житла, станеться і з Signet. Будь ласка, не зрозумійте неправильно, ефект для економіки не матиме жодного значення. Але для акціонерів Signet, швидше за все, очікується різке зниження продажів і ціни акцій. Подумайте про це так. У будь-який момент часу є кінцева кількість людей, які бажають придбати коштовності. Пропонуючи легкий кредит, Signet сприяє підвищенню попиту. Вони збільшують продажі зараз за рахунок продажів пізніше. Клієнт може не мати грошей, щоб купити товар зараз (просто хтось із кредитом на нерухомість витрачав більше, ніж їхні доходи), тому Signet просто позичає йому гроші. Протягом наступних 36 місяців клієнт зайнятий погашенням кредиту. Оскільки все більше клієнтів купують більше ювелірних виробів у кредит, Signet забирає майбутніх клієнтів і переносить їх у сьогодення. Зрештою Signet досягне ліміту наявної кількості покупців ювелірних виробів, і процес почнеться у зворотному порядку. Потенційні клієнти зараз зайняті погашенням попередніх позик, а не купівлею нових продуктів. Я не знаю, який загальний ринок для потенційних продажів ювелірних виробів Signet і коли може статися обвал продажів, і я сумніваюся, що хтось інший також знає. Однак житлова криза є яскравим прикладом того, як працює динаміка приватного боргу та який кінцевий результат, коли зростання приватного боргу випереджає зростання продажів (або економічне зростання у випадку житлової кризи). Інша проблема, яку має Signet, — це зниження. кредитну якість у своєму кредитному портфелі. Протягом останніх двох років ми можемо спостерігати постійне зниження практично всіх кредитних показників у звітах Signet. Його середньомісячні показники збору падають, а безнадійна заборгованість і списання зростають. Бізнес Signet є сезонним, тому деякі кредитні показники змінюються щокварталу. На діаграмах нижче показано оборотність дебіторської заборгованості та кількість днів непогашених продажів для кожного кварталу за 2017 фінансовий рік порівняно з 2016 фінансовим роком. (Через те, як дані були введені в Excel, діаграма читається справа наліво з періодом «4», що відповідає 1-му кварталу року, періодом «3» — другому кварталу року тощо). Ми бачимо, що обидва показники погіршувалися з кожним періодом, починаючи з останнього фінансового року Signet. Здавалося б, виходячи з кредитних показників, які оприлюднює Signet, а також нашого власного аналізу, що з часом Signet надає все більш ризиковані кредити. Якщо Signet продовжить покладатися на надання кредиту для стимулювання зростання продажів, ймовірно, що їхній кредитний портфель продовжить погіршуватися. Хоча дохід від портфеля (процентний дохід і дохід від прострочених платежів компенсував збитки) поки що був позитивним, існує цілком реальний ризик того, що ситуація зміниться на негативні в наступні роки. Це також піднімає важливе питання про те, наскільки здоровим є основний бізнес Signet, якщо йому необхідно продовжувати надавати кредити позичальникам, які стають все більш ризикованими, щоб підтримувати зростання продажів. Ми й надалі вважаємо, що інвесторам слід триматися подалі від акцій Signet. Розкриття інформації: я/ми не маємо жодних позицій у жодних із згаданих акцій і не плануємо відкривати будь-які позиції протягом наступних 72 годин. Я написав цю статтю сам, і вона висловлює мою власну думку. Я не отримую за це компенсацію (окрім від Seeking Alpha). Я не маю ділових стосунків із жодною компанією, акції якої згадуються в цій статті.