Signet 仍然存在信用簿问题

虽然 Signet（纽约证券交易所股票代码：SIG）最近因钻石交换指控和性骚扰诉讼而成为新闻焦点，但该公司的商业模式仍然潜伏着一个更深层次的问题。 Signet 似乎继续依靠增加信贷销售来推动其最大部门 Sterling Jewelers 的增长。 此外，公司自己的指标以及其他信用指标似乎表明公司的信用账簿持续恶化。 简而言之，该公司似乎正在越来越多地向风险较高的借款人提供信贷，以试图保持销售额增长。早在 2011 财年，Signet 的销售额中只有 53% 依赖于该公司提供的融资。 快进到今天，截至该公司最近一个财年，Sterling Jewelers Division 的赊销额已飙升至 62%。 2011 年收购 Zales 之前的旧 Signet 大致类似于今天 Signet 的 Sterling Jewelers 部门。Signet 股东面临的问题是信贷销售的增长速度快于整体销售的增长（如果信贷参与率上升）。 下图显示了信贷和除信贷外的销售增长的确切数字。信贷销售增长快于总体销售增长的问题在于，它会产生不可持续的增长动力。 没有比房地产泡沫和随后的崩溃更能说明这一点的了。 抵押贷款和房屋净值信贷额度形式的私人债务增长速度快于整体经济增长速度。 这在短期内起到了刺激经济的作用，因为住房带动消费导致经济增长。 然而，到了某个时候，债务增长必须放缓或停止。 最终消费者需要偿还借来的钱。 当债务增长率放缓时，增长就会停止，泡沫就会破裂。 房地产市场上发生的同样的事情也将发生在 Signet 身上。 请大家不要误会，对经济影响不会有什么影响。 但对于 Signet 股东来说，销售额和股价可能会急剧下降。这样想吧。 在任何特定时间，想要购买珠宝的人数都是有限的。 通过提供宽松的信贷，Signet 正在拉动需求。 他们现在增加的销售额是以牺牲以后的销售额为代价的。 客户现在可能没有钱购买商品（只是拥有房屋净值贷款的人的支出超过了他们的收入），因此 Signet 只是借钱给他们。 在接下来的 36 个月里，客户忙着还清贷款。 随着越来越多的顾客以赊购方式购买更多珠宝，Signet 正在吸引未来的顾客并将他们转移到现在。 最终 Signet 将达到现有珠宝买家数量的极限，并且该过程将反向运行。 潜在客户现在正忙着偿还以前的贷款，而不是购买新产品。我不知道潜在的 Signet 珠宝销售的总市场是多少，也不知道销售何时会崩溃，我怀疑其他人也知道。 然而，住房危机是私人债务动态如何运作以及当私人债务增长超过销售增长（或住房危机情况下的经济增长）时的最终结果的一个典型例子。西格内特面临的另一个问题是债务下降其贷款组合的信用质量。 在过去的两年里，我们可以看到 Signet 报告的几乎所有信用指标都在稳步下降。其平均每月收款率正在下降，坏账和冲销正在增加。 Signet 的业务是季节性的，因此一些信用指标每个季度都会有所不同。 下图显示了 2017 财年与 2016 财年各季度的应收账款周转率和应收账款周转天数。 （由于在 Excel 中输入数据的方式，图表是从右向左读取的，期间“4”对应于一年的第一季度，期间“3”对应于一年的第二季度，依此类推）。我们可以看到自 Signet 上一财年以来，这两个指标在每个时期都在恶化。根据 Signet 披露的信用指标以及我们自己的分析，Signet 随着时间的推移一直在发放风险更高的贷款。 如果 Signet 继续依靠扩大信贷来推动销售增长，那么他们的贷款组合可能会继续恶化。 尽管迄今为止投资组合的收入（利息和滞纳金收入抵消了损失）一直为正，但未来几年情况确实存在转为负的风险。 它还提出了一个关键问题：如果 Signet 必须继续向风险更高的借款人提供信贷以维持销售增长，那么它的基础业务到底有多健康。 我们仍然认为投资者应该远离 Signet 的股票。披露：我/我们没有提到的任何股票的头寸，并且没有计划在未来 72 小时内启动任何头寸。 这篇文章是我自己写的，表达了我自己的观点。 我没有收到任何补偿（除了来自 Seeking Alpha 的补偿）。 我与本文中提到的任何其股票的公司没有业务关系。