Signet má stále problémy s kreditní knihou

Zatímco Signet (NYSE:SIG) byl v poslední době ve zprávách ohledně obvinění z výměny diamantů a soudního sporu o sexuálním obtěžování, existuje mnohem hlubší problém s obchodním modelem společnosti, který se stále skrývá pod povrchem. Zdá se, že Signet i nadále spoléhá na zvýšení prodeje úvěrů, aby podpořil růst své největší divize Sterling Jewelers. Také se zdá, že společnosti vlastní metriky, stejně jako další metriky úvěrů, ukazující na pokračující zhoršování úvěrové knihy společnosti. Stručně řečeno, vypadá to, že společnost stále více poskytuje úvěry rizikovějším dlužníkům ve snaze udržet tržby v růstu. Ve fiskálním roce 2011 se pouze 53 % tržeb Signetu spoléhalo na financování poskytované společností. Rychle vpřed k dnešku a od posledního fiskálního roku společnosti se prodeje úvěrů zvýšily na 62 % ve společnosti Sterling Jewelers Division. Starý Signet z roku 2011, před koupí společnosti Zales, je zhruba analogický dnešní divizi Sterling Jewelers společnosti Signet. Problémem pro akcionáře Signetu je, že prodeje úvěrů rostou rychleji než prodeje celkově (to je zřejmé, pokud je míra úvěrové účasti povstání). Níže uvedený graf ukazuje přesná čísla pro růst úvěrů a tržeb bez úvěru. Problémem s tím, že prodeje úvěrů rostou rychleji než celkový růst tržeb, je to, že to vytváří neudržitelnou dynamiku růstu. Není to větší ilustrace než bublina na bydlení a následný krach. Růst soukromého dluhu ve formě hypoték a úvěrových linek vlastního kapitálu rostl rychleji než celkový hospodářský růst. To mělo za následek krátkodobou stimulaci ekonomiky, protože spotřeba vedená bydlením vedla k rostoucí ekonomice. V určitém okamžiku se však růst dluhu musí zpomalit nebo zastavit. Spotřebitelé musí nakonec splatit peníze, které si půjčili. Když tempo růstu dluhu zpomalí, růst se zastaví a bublina splaskne. Totéž, co se stalo na trhu s bydlením, se stane Signetu. Nechápejte prosím špatně, efekt na ekonomiku nebude mít nic společného. Ale akcionářům Signetu hrozí strmý pokles tržeb a ceny akcií. Přemýšlejte o tom takto. V každém okamžiku existuje konečný počet lidí, kteří chtějí koupit šperky. Nabídkou snadného úvěru Signet táhne poptávku dopředu. Nyní zvyšují tržby na úkor tržeb později. Zákazník nemusí mít peníze na nákup položky nyní (jen někdo s půjčkou na bydlení utrácel více, než je jeho příjem), a tak mu Signet jednoduše půjčí peníze. Během následujících 36 měsíců je zákazník zaneprázdněn splácením úvěru. Čím více zákazníků nakupuje více šperků na úvěr, Signet bere budoucí zákazníky a převádí je do současnosti. Signet nakonec dosáhne limitu počtu existujících kupujících šperků a proces bude probíhat obráceně. Potenciální zákazníci jsou nyní zaneprázdněni splácením předchozích půjček, nekupováním nových produktů. Nemám ponětí, jaký je celkový trh potenciálních prodejů šperků Signet a kdy by mohlo dojít ke kolapsu prodeje, a pochybuji, že by to udělal někdo jiný. Bytová krize je však ukázkovým příkladem toho, jak funguje dynamika soukromého dluhu a jaký je konečný výsledek, když růst soukromého dluhu předstihne růst tržeb (nebo ekonomický růst v případě krize bydlení). Dalším problémem, který Signet má, je pokles úvěrové kvality ve svém úvěrovém portfoliu. Během posledních dvou let můžeme pozorovat stálý pokles téměř ve všech zprávách společnosti Signet o úvěrové metrice. Průměrná měsíční míra inkasa klesá a nedobytné dluhy a poplatky se zvyšují. Podnikání společnosti Signet je sezónní, takže některé úvěrové metriky se čtvrt od čtvrtletí liší. Níže uvedené grafy znázorňují obrat pohledávek a neuhrazené prodeje za každé čtvrtletí za FY2017 ve srovnání s FY2016. (Vzhledem k tomu, jak byla data zadána v Excelu, se graf čte zprava doleva s obdobím „4“ odpovídajícím 1. čtvrtletí roku, obdobím „3“ druhému čtvrtletí roku atd.). Vidíme, že obě metriky se od posledního fiskálního roku Signetu pro každé období zhoršily. Na základě úvěrových metrik, které Signet zveřejňuje, a naší vlastní analýzy se zdá, že Signet v průběhu času poskytoval rizikovější půjčky. Pokud se Signet bude i nadále spoléhat na poskytování úvěrů k podpoře růstu tržeb, je pravděpodobné, že se jejich úvěrové portfolio bude nadále zhoršovat. Zatímco výnosy z portfolia (úroky a výnosy z poplatků z prodlení kompenzovaly ztráty) byly dosud kladné, existuje velmi reálné riziko, že se situace v následujících letech změní v záporné. Vyvstává také kritická otázka, jak zdravé je základní podnikání společnosti Signet, pokud musí pokračovat v poskytování úvěrů stále rizikovějším dlužníkům, aby udržela růst tržeb. Nadále věříme, že investoři by se měli držet daleko od akcií společnosti Signet. Zveřejnění: Nemám/nemáme žádné pozice v žádných zmíněných akciích a neplánujeme iniciovat žádné pozice během příštích 72 hodin. Tento článek jsem napsal sám a vyjadřuje můj vlastní názor. Nedostávám za to kompenzaci (kromě od Seeking Alpha). Nemám žádný obchodní vztah s žádnou společností, jejíž akcie jsou zmíněny v tomto článku.