Stempel Masih Mengalami Masalah Buku Kredit

Meskipun Signet (NYSE:SIG) akhir-akhir ini menjadi pemberitaan atas tuduhan pertukaran berlian dan gugatan pelecehan seksual, terdapat masalah yang jauh lebih dalam pada model bisnis perusahaan yang masih tersembunyi di balik permukaan. Tampaknya Signet terus mengandalkan peningkatan penjualan kredit untuk mendorong pertumbuhan divisi terbesarnya, Sterling Jewellers. Selain itu, metrik yang dimiliki oleh perusahaan tersebut serta metrik kredit lainnya tampaknya terus menunjukkan pemburukan kondisi kredit perusahaan. Singkatnya, sepertinya perusahaan semakin memberikan kredit kepada peminjam yang lebih berisiko dalam upaya menjaga pertumbuhan penjualan. Pada tahun fiskal 2011, hanya 53% penjualan Signet bergantung pada pembiayaan yang diberikan oleh perusahaan. Kini, pada tahun fiskal terakhir, penjualan kredit perusahaan telah membengkak hingga 62% di Divisi Sterling Jewellers perusahaan. Stempel lama tahun 2011, sebelum pembelian Zales, secara kasar mirip dengan divisi Stempel Sterling Jewellers saat ini. Masalah bagi pemegang saham Signet adalah penjualan kredit tumbuh lebih cepat daripada penjualan secara keseluruhan (hal ini terlihat jelas jika tingkat partisipasi kredit meningkat kenaikan). Bagan di bawah ini menunjukkan angka pasti pertumbuhan kredit dan penjualan di luar kredit. Masalah dengan peningkatan penjualan kredit yang lebih cepat dibandingkan pertumbuhan penjualan secara keseluruhan adalah hal ini menciptakan dinamika pertumbuhan yang tidak berkelanjutan. Tidak ada ilustrasi yang lebih besar mengenai hal ini selain gelembung perumahan dan kehancuran yang terjadi setelahnya. Pertumbuhan utang swasta dalam bentuk hipotek dan jalur kredit ekuitas rumah tumbuh lebih cepat dibandingkan pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan. Hal ini mempunyai efek menstimulasi perekonomian dalam jangka pendek karena konsumsi yang didorong oleh perumahan menyebabkan pertumbuhan ekonomi. Namun, pada titik tertentu, pertumbuhan utang harus melambat atau terhenti. Pada akhirnya konsumen harus membayar kembali uang yang mereka pinjam. Ketika tingkat pertumbuhan utang melambat, pertumbuhan terhenti dan gelembung tersebut runtuh. Hal serupa yang terjadi di pasar perumahan juga akan terjadi pada Signet. Tolong jangan salah paham, dampaknya terhadap perekonomian tidak akan berarti apa-apa. Namun bagi pemegang saham Signet, kemungkinan besar akan terjadi penurunan tajam dalam penjualan dan harga saham. Pikirkan seperti ini. Pada waktu tertentu, jumlah orang yang ingin membeli perhiasan terbatas. Dengan menawarkan kredit mudah, Signet mendorong permintaan. Mereka meningkatkan penjualan sekarang dengan mengorbankan penjualan di kemudian hari. Seorang pelanggan mungkin tidak memiliki uang untuk membeli suatu barang saat ini (hanya seseorang yang memiliki pinjaman ekuitas rumah yang membelanjakan lebih dari pendapatannya) jadi Signet hanya meminjamkan uang tersebut kepada mereka. Selama 36 bulan ke depan nasabah sibuk melunasi pinjamannya. Karena semakin banyak pelanggan yang membeli lebih banyak perhiasan secara kredit, Signet mengambil pelanggan masa depan dan memindahkan mereka ke masa kini. Nantinya Signet akan mencapai batas jumlah pembeli perhiasan yang ada dan prosesnya akan berjalan sebaliknya. Calon pelanggan sekarang sibuk melunasi pinjaman sebelumnya, bukan membeli produk baru. Saya tidak tahu berapa total pasar untuk potensi penjualan perhiasan Signet dan kapan jatuhnya penjualan bisa terjadi dan saya ragu ada orang lain yang juga melakukan hal yang sama. Namun, krisis perumahan adalah contoh utama bagaimana dinamika utang swasta berjalan dan apa hasil akhirnya adalah ketika pertumbuhan utang swasta melampaui pertumbuhan penjualan (atau pertumbuhan ekonomi dalam kasus krisis perumahan). Permasalahan lain yang dihadapi Signet adalah penurunan kualitas kredit dalam portofolio pinjamannya. Selama dua tahun terakhir kita dapat melihat penurunan yang stabil di hampir setiap metrik kredit yang dilaporkan oleh Signet. Tingkat penagihan bulanan rata-rata menurun dan utang macet serta tagihan meningkat. Bisnis Signet bersifat musiman sehingga beberapa metrik kredit bervariasi dari kuartal ke kuartal. Bagan di bawah ini menunjukkan perputaran piutang dan jumlah hari penjualan yang beredar untuk setiap kuartal pada tahun fiskal 2017 dibandingkan dengan tahun fiskal 2016. (Karena cara data dimasukkan ke dalam Excel, bagan dibaca dari kanan ke kiri dengan periode "4" sesuai dengan kuartal pertama tahun ini, periode "3" kuartal kedua tahun ini, dan seterusnya). Kita dapat melihat bahwa kedua metrik tersebut telah memburuk untuk setiap periode sejak tahun fiskal terakhir Signet. Hal ini terlihat berdasarkan metrik kredit yang diungkapkan Signet serta analisis kami sendiri bahwa Signet telah memberikan pinjaman yang lebih berisiko seiring berjalannya waktu. Jika Signet terus mengandalkan pemberian kredit untuk mendorong pertumbuhan penjualan, kemungkinan besar portofolio pinjaman mereka akan terus memburuk. Meskipun pendapatan dari portofolio (pendapatan bunga dan biaya keterlambatan telah mengimbangi kerugian) sejauh ini positif, terdapat risiko yang sangat nyata bahwa keadaan akan berubah menjadi negatif di tahun-tahun mendatang. Hal ini juga menimbulkan pertanyaan penting tentang seberapa sehat bisnis dasar Signet jika harus terus memberikan kredit kepada peminjam yang lebih berisiko untuk mempertahankan pertumbuhan penjualan. Kami terus percaya bahwa investor harus menjauhi saham Signet. Pengungkapan: Saya/kami tidak memiliki posisi di saham mana pun yang disebutkan, dan tidak ada rencana untuk memulai posisi apa pun dalam 72 jam ke depan. Saya menulis artikel ini sendiri, dan artikel ini mengungkapkan pendapat saya sendiri. Saya tidak menerima kompensasi untuk itu (selain dari Seeking Alpha). Saya tidak mempunyai hubungan bisnis dengan perusahaan mana pun yang sahamnya disebutkan dalam artikel ini.