Το Signet εξακολουθεί να έχει προβλήματα με το πιστωτικό βιβλίο

Ενώ η Signet (NYSE:SIG) είναι στις ειδήσεις τον τελευταίο καιρό για καταγγελίες για ανταλλαγή διαμαντιών και μήνυση για σεξουαλική παρενόχληση, υπάρχει ένα πολύ βαθύτερο πρόβλημα με το επιχειρηματικό μοντέλο της εταιρείας που εξακολουθεί να κρύβεται κάτω από την επιφάνεια. Φαίνεται ότι η Signet συνεχίζει να βασίζεται στην αύξηση των πιστωτικών πωλήσεων για να προωθήσει την ανάπτυξη στο μεγαλύτερο τμήμα της, Sterling Jewelers. Επίσης, οι μετρήσεις που κατέχουν οι εταιρείες καθώς και άλλες πιστωτικές μετρήσεις φαίνεται να δείχνουν συνεχή επιδείνωση του πιστωτικού χαρτοφυλακίου της εταιρείας. Εν ολίγοις, φαίνεται ότι η εταιρεία χορηγεί όλο και περισσότερο πίστωση σε πιο ριψοκίνδυνους δανειολήπτες, σε μια προσπάθεια να διατηρήσει τις πωλήσεις της να αυξάνονται. Στη χρήση του 2011, μόνο το 53% των πωλήσεων της Signet βασιζόταν στη χρηματοδότηση που παρείχε η εταιρεία. Fast forward στο σήμερα και από το πιο πρόσφατο οικονομικό έτος της εταιρείας οι πωλήσεις πίστωσης έχουν εκτοξευθεί στο 62% στις εταιρείες Sterling Jewelers Division. Το παλιό Signet του 2011, πριν από την αγορά της Zales, είναι περίπου ανάλογο με το τμήμα Sterling Jewelers της Signet σήμερα. Το πρόβλημα για τους μετόχους της Signet είναι ότι οι πωλήσεις πιστώσεων αυξάνονται ταχύτερα από τις συνολικές πωλήσεις (αυτό είναι προφανές εάν τα ποσοστά συμμετοχής στην πιστωτική εξέγερση). Το παρακάτω γράφημα δείχνει τους ακριβείς αριθμούς για την αύξηση των πιστώσεων και των πωλήσεων χωρίς πίστωση. Το πρόβλημα με τις πωλήσεις πιστώσεων που αυξάνονται ταχύτερα από τη συνολική αύξηση των πωλήσεων είναι ότι δημιουργεί μια μη βιώσιμη δυναμική ανάπτυξης. Δεν υπάρχει μεγαλύτερη απεικόνιση αυτού από τη φούσκα του σπιτιού και την επακόλουθη συντριβή. Η αύξηση του ιδιωτικού χρέους με τη μορφή στεγαστικών δανείων και πιστωτικών γραμμών μετοχικού κεφαλαίου κατοικιών αυξήθηκε ταχύτερα από τη συνολική οικονομική ανάπτυξη. Αυτό είχε ως αποτέλεσμα την τόνωση της οικονομίας βραχυπρόθεσμα, καθώς η κατανάλωση κατοικιών οδήγησε σε μια αναπτυσσόμενη οικονομία. Ωστόσο, κάποια στιγμή η αύξηση του χρέους πρέπει να επιβραδυνθεί ή να σταματήσει. Τελικά οι καταναλωτές πρέπει να επιστρέψουν τα χρήματα που δανείστηκαν. Όταν οι ρυθμοί αύξησης του χρέους επιβραδύνονται, η ανάπτυξη σταματά και η φούσκα καταρρέει. Το ίδιο που συνέβη στην αγορά κατοικίας θα συμβεί και στη Signet. Μην παρεξηγείτε, οι επιπτώσεις στην οικονομία δεν θα είναι τίποτα. Αλλά για τους μετόχους της Signet είναι πιθανό να υπάρχει μια απότομη πτώση στις πωλήσεις και στις τιμές των μετοχών. Σκεφτείτε το με αυτόν τον τρόπο. Ανά πάσα στιγμή υπάρχει ένας πεπερασμένος αριθμός ανθρώπων που θέλουν να αγοράσουν κοσμήματα. Προσφέροντας εύκολη πίστωση, η Signet προωθεί τη ζήτηση. Αυξάνουν τις πωλήσεις τώρα σε βάρος των πωλήσεων αργότερα. Ένας πελάτης μπορεί να μην έχει τα χρήματα για να αγοράσει ένα αντικείμενο τώρα (απλώς κάποιος με δάνειο μετοχικού κεφαλαίου ξόδευε περισσότερα από το εισόδημά του) οπότε η Signet απλά του δανείζει τα χρήματα. Τους επόμενους 36 μήνες ο πελάτης είναι απασχολημένος με την εξόφληση του δανείου. Καθώς περισσότεροι πελάτες αγοράζουν περισσότερα κοσμήματα με πίστωση, η Signet παίρνει μελλοντικούς πελάτες και τους μεταφέρει στο παρόν. Τελικά η Signet θα φτάσει στο όριο του ποσού των αγοραστών κοσμημάτων που υπάρχουν και η διαδικασία θα τρέξει αντίστροφα. Οι πιθανοί πελάτες είναι πλέον απασχολημένοι με την εξόφληση των προηγούμενων δανείων, όχι την αγορά νέων προϊόντων. Δεν έχω ιδέα ποια είναι η συνολική αγορά για πιθανές πωλήσεις κοσμημάτων Signet και πότε θα μπορούσε να συμβεί κατάρρευση των πωλήσεων και αμφιβάλλω ότι κάποιος άλλος το κάνει. Ωστόσο, η στεγαστική κρίση είναι ένα χαρακτηριστικό παράδειγμα του πώς λειτουργεί η δυναμική του ιδιωτικού χρέους και ποιο είναι το τελικό αποτέλεσμα όταν η αύξηση του ιδιωτικού χρέους ξεπερνά την αύξηση των πωλήσεων (ή την οικονομική ανάπτυξη στην περίπτωση της στεγαστικής κρίσης). Το άλλο ζήτημα που έχει η Signet είναι ότι η πτώση πιστωτική ποιότητα στο δανειακό της χαρτοφυλάκιο. Τα τελευταία δύο χρόνια μπορούμε να δούμε μια σταθερή πτώση σχεδόν σε όλες τις αναφορές μέτρησης πίστωσης Signet. Τα μέσα μηνιαία ποσοστά είσπραξης μειώνονται και οι επισφαλείς απαιτήσεις και οι εκπτώσεις χρεώσεων αυξάνονται. Η δραστηριότητα της Signet είναι εποχιακή, επομένως ορισμένες από τις μετρήσεις πίστωσης ποικίλλουν από τρίμηνο σε τρίμηνο. Τα παρακάτω διαγράμματα δείχνουν τον κύκλο εργασιών των απαιτήσεων και τις εκκρεμείς πωλήσεις ημερών για κάθε τρίμηνο για το FY2017 σε σύγκριση με το FY2016. (Λόγω του τρόπου εισαγωγής των δεδομένων στο Excel, το γράφημα διαβάζεται από δεξιά προς τα αριστερά με περίοδο "4" που αντιστοιχεί στο 1ο τρίμηνο του έτους, περίοδο "3" το δεύτερο τρίμηνο του έτους και ούτω καθεξής). Μπορούμε να δούμε ότι Και οι δύο μετρήσεις έχουν επιδεινωθεί για κάθε περίοδο από το τελευταίο οικονομικό έτος της Signet. Φαίνεται ότι με βάση τις πιστωτικές μετρήσεις που αποκαλύπτει η Signet καθώς και τη δική μας ανάλυση ότι η Signet έχει χορηγήσει πιο επικίνδυνα δάνεια όσο περνούσε ο καιρός. Εάν η Signet συνεχίσει να βασίζεται στην παροχή πιστώσεων για την αύξηση των πωλήσεων, είναι πιθανό το χαρτοφυλάκιο δανείων της να συνεχίσει να επιδεινώνεται. Ενώ τα έσοδα από το χαρτοφυλάκιο (τα έσοδα από τόκους και καθυστερήσεις έχουν αντισταθμίσει τις ζημίες) ήταν θετικά μέχρι στιγμής, υπάρχει πολύ πραγματικός κίνδυνος τα πράγματα να γίνουν αρνητικά τα επόμενα χρόνια. Εγείρει επίσης το κρίσιμο ερώτημα του πόσο υγιής είναι η υποκείμενη επιχείρηση της Signet, εάν πρέπει να συνεχίσει να χορηγεί πιστώσεις σε δανειολήπτες ολοένα και πιο ριψοκίνδυνους για να διατηρήσει την ανάπτυξη των πωλήσεων. Συνεχίζουμε να πιστεύουμε ότι οι επενδυτές πρέπει να μείνουν μακριά από τις μετοχές της Signet. Γνωστοποίηση: Δεν έχω θέσεις σε καμία από τις μετοχές που αναφέρονται και δεν σκοπεύουμε να ξεκινήσουμε θέσεις εντός των επόμενων 72 ωρών. Έγραψα αυτό το άρθρο ο ίδιος και εκφράζει τις δικές μου απόψεις. Δεν λαμβάνω αποζημίωση για αυτό (εκτός από το Seeking Alpha). Δεν έχω καμία επιχειρηματική σχέση με καμία εταιρεία της οποίας η μετοχή αναφέρεται σε αυτό το άρθρο.