Signet masih Mempunyai Masalah Buku Kredit

Walaupun Signet (NYSE:SIG) telah menjadi berita akhir-akhir ini berhubung dakwaan pertukaran berlian dan tuntutan undang-undang gangguan seksual, terdapat masalah yang lebih mendalam dengan model perniagaan syarikat yang masih tersembunyi di bawah permukaan. Nampaknya Signet terus bergantung pada peningkatan jualan kredit untuk memacu pertumbuhan di bahagian terbesarnya, Sterling Jewellers. Selain itu, syarikat memiliki metrik serta metrik kredit lain nampaknya menunjukkan kemerosotan berterusan buku kredit syarikat. Ringkasnya, nampaknya syarikat semakin meluaskan kredit kepada peminjam yang lebih berisiko dalam usaha untuk memastikan jualan terus berkembang. Pada fiskal 2011 hanya 53% daripada jualan Signet bergantung pada pembiayaan yang disediakan oleh syarikat. Maju pantas ke hari ini dan setakat jualan kredit tahun fiskal terbaharu syarikat telah melonjak kepada 62% di syarikat Bahagian Barang Kemas Sterling. Signet lama 2011, sebelum pembelian Zales, secara kasarnya serupa dengan bahagian Sterling Jewellers Signet hari ini. Masalah bagi pemegang saham Signet ialah jualan kredit berkembang lebih cepat daripada jualan keseluruhan (ini jelas jika kadar penyertaan kredit adalah meningkat). Carta di bawah menunjukkan angka tepat untuk kredit dan pertumbuhan jualan ex-kredit. Masalah dengan jualan kredit meningkat lebih cepat daripada pertumbuhan jualan keseluruhan ialah ia mewujudkan dinamik pertumbuhan yang tidak mampan. Tidak ada ilustrasi yang lebih besar tentang ini daripada gelembung perumahan dan kemalangan berikutnya. Pertumbuhan hutang swasta dalam bentuk gadai janji dan talian kredit ekuiti rumah berkembang lebih cepat daripada pertumbuhan ekonomi keseluruhan. Ini mempunyai kesan merangsang ekonomi dalam jangka pendek kerana penggunaan perumahan membawa kepada pertumbuhan ekonomi. Walau bagaimanapun, pada satu ketika pertumbuhan hutang mesti perlahan atau berhenti. Akhirnya pengguna perlu membayar balik wang yang mereka pinjam. Apabila kadar pertumbuhan hutang perlahan, pertumbuhan berhenti dan gelembung runtuh. Perkara yang sama yang berlaku dalam pasaran perumahan akan berlaku kepada Signet. Tolong jangan salah faham, kesannya kepada ekonomi tidak akan sampai apa-apa. Tetapi bagi pemegang saham Signet, penurunan mendadak dalam jualan dan harga saham berkemungkinan besar. Fikirkan dengan cara ini. Pada bila-bila masa terdapat bilangan yang terhad orang yang ingin membeli barang kemas. Dengan menawarkan kredit mudah Signet sedang menarik permintaan ke hadapan. Mereka meningkatkan jualan sekarang dengan mengorbankan jualan kemudian. Pelanggan mungkin tidak mempunyai wang untuk membeli item sekarang (hanya seseorang yang mempunyai pinjaman ekuiti rumah telah membelanjakan lebih daripada pendapatan mereka) jadi Signet hanya meminjamkan wang itu kepada mereka. Sepanjang 36 bulan akan datang pelanggan sibuk membayar pinjaman. Memandangkan lebih ramai pelanggan membeli lebih banyak barang kemas secara kredit Signet mengambil pelanggan masa depan dan memindahkan mereka ke masa kini. Akhirnya Signet akan mencapai had jumlah pembeli barang kemas yang wujud dan prosesnya akan berjalan secara terbalik. Bakal pelanggan kini sibuk membayar pinjaman sebelum ini, tidak membeli produk baharu. Saya tidak tahu berapa jumlah pasaran untuk jualan barang kemas Signet yang berpotensi dan apabila kejatuhan dalam jualan boleh berlaku dan saya ragu orang lain melakukannya. Walau bagaimanapun, krisis perumahan adalah contoh utama bagaimana dinamik hutang swasta berfungsi dan apakah keputusan akhirnya apabila pertumbuhan hutang swasta mengatasi pertumbuhan jualan (atau pertumbuhan ekonomi dalam kes krisis perumahan). Isu lain yang dihadapi oleh Signet ialah isu penurunan. kualiti kredit dalam portfolio pinjamannya. Sepanjang dua tahun yang lalu, kami dapat melihat penurunan yang stabil dalam hampir setiap laporan Signet metrik kredit. Purata kadar kutipan bulanannya menurun dan hutang lapuk serta caj bayaran semakin meningkat. Perniagaan Signet adalah bermusim jadi beberapa metrik kredit berbeza suku ke suku tahun. Carta di bawah menunjukkan pusing ganti belum terima dan jualan hari tertunggak bagi setiap suku tahun untuk TK2017 berbanding TK2016. (Disebabkan oleh cara data dimasukkan dalam Excel carta dibaca dari kanan ke kiri dengan tempoh "4" sepadan dengan suku pertama tahun, tempoh "3" suku kedua tahun dan seterusnya). Kita dapat melihat bahawa kedua-dua metrik telah bertambah buruk untuk setiap tempoh sejak tahun fiskal terakhir Signet. Ia akan muncul berdasarkan metrik kredit yang Signet dedahkan serta analisis kami sendiri bahawa Signet telah membuat pinjaman yang lebih berisiko seiring dengan berlalunya masa. Jika Signet terus bergantung pada pemberian kredit untuk memacu pertumbuhan jualan, kemungkinan besar portfolio pinjaman mereka akan terus merosot. Walaupun pendapatan daripada portfolio (pendapatan faedah dan yuran lewat telah mengimbangi kerugian) setakat ini adalah positif, terdapat risiko yang sangat nyata bahawa keadaan akan menjadi negatif pada tahun-tahun mendatang. Ia juga menimbulkan persoalan kritikal tentang betapa sihatnya perniagaan asas Signet jika ia mesti terus memberikan kredit kepada peminjam yang lebih berisiko untuk mengekalkan pertumbuhan jualan. Kami terus percaya pelabur harus menjauhkan diri daripada saham Signet. Pendedahan: Saya/kami tidak mempunyai jawatan dalam mana-mana saham yang disebut, dan tiada rancangan untuk memulakan sebarang jawatan dalam masa 72 jam akan datang. Saya menulis artikel ini sendiri, dan ia menyatakan pendapat saya sendiri. Saya tidak menerima pampasan untuknya (selain daripada Seeking Alpha). Saya tidak mempunyai hubungan perniagaan dengan mana-mana syarikat yang sahamnya disebut dalam artikel ini.