Signet'in Hala Kredi Defteri Sorunları Var

Signet (NYSE:SIG) son zamanlarda elmas takası iddiaları ve cinsel taciz davası nedeniyle haberlerde yer alsa da, şirketin iş modelinde hala yüzeyin altında gizlenen çok daha derin bir sorun var. Görünüşe göre Signet, en büyük bölümü olan Sterling Jewellers'da büyümeyi desteklemek için artan kredi satışlarına güvenmeye devam ediyor. Ayrıca, şirketin kendi ölçümleri ve diğer kredi ölçümleri, şirketin kredi defterinde devam eden bir bozulmayı gösteriyor gibi görünüyor. Kısacası şirket, satışların artmasını sağlamak amacıyla riskli borçlulara giderek daha fazla kredi veriyor gibi görünüyor. 2011 mali yılında Signet'in satışlarının yalnızca %53'ü şirket tarafından sağlanan finansmana dayanıyordu. Günümüze hızlı bir şekilde ilerlersek, şirketin en son mali yılı itibariyle kredi satışları şirketin Sterling Kuyumcular Bölümü'nde %62'ye yükseldi. Zales'in satın alınmasından önceki 2011 tarihli eski Signet, kabaca bugünkü Signet'in Sterling Kuyumcular bölümüne benziyor. Signet'in hissedarları için sorun, kredili satışların genel satışlardan daha hızlı artmasıdır (kredi katılım oranlarının düşük olması durumunda bu açıktır). yükselen). Aşağıdaki grafik kredi ve kredi dışı satış büyümesine ilişkin kesin rakamları göstermektedir. Kredili satışların genel satış büyümesinden daha hızlı artmasındaki sorun, bunun sürdürülemez bir büyüme dinamiği yaratmasıdır. Bunun konut balonu ve ardından gelen çöküşten daha büyük bir örneği olamaz. Mortgage ve konut sermayesi kredi limitleri şeklindeki özel borç büyümesi, genel ekonomik büyümeden daha hızlı arttı. Konut kaynaklı tüketimin büyüyen bir ekonomiye yol açması nedeniyle, bunun kısa vadede ekonomiyi canlandırma etkisi oldu. Ancak bir noktada borç büyümesinin yavaşlaması veya durması gerekiyor. Sonuçta tüketicilerin ödünç aldıkları parayı geri ödemeleri gerekiyor. Borç büyüme oranları yavaşladığında büyüme durur ve balon çöker. Konut piyasasında yaşananların aynısı Signet'in de başına gelecek. Lütfen yanlış anlaşılmasın, ekonomiye etkisi hiçbir şey ifade etmeyecektir. Ancak Signet hissedarları için satışlarda ve hisse senedi fiyatlarında büyük bir düşüş bekleniyor. Bunu şu şekilde düşünün. Herhangi bir zamanda mücevher satın almak isteyen sınırlı sayıda insan vardır. Kolay kredi sunarak Signet talebi öne çekiyor. Daha sonraki satışların pahasına şimdi satışları artırıyorlar. Bir müşterinin şu anda bir ürün satın alacak parası olmayabilir (sadece ev sermayesi kredisi olan biri gelirinden daha fazlasını harcıyordu), bu nedenle Signet onlara parayı ödünç veriyor. Önümüzdeki 36 ay boyunca müşteri krediyi ödemekle meşgul. Daha fazla müşteri krediyle daha fazla mücevher satın aldıkça Signet gelecekteki müşterileri alıp bugüne aktarıyor. Eninde sonunda Signet mevcut mücevher alıcısı sınırına ulaşacak ve süreç tersine işleyecek. Potansiyel müşteriler artık yeni ürünler satın almak yerine önceki kredilerini ödemekle meşgul. Potansiyel Signet mücevher satışları için toplam pazarın ne olduğu ve satışlarda bir çöküşün ne zaman meydana gelebileceği hakkında hiçbir fikrim yok ve başkalarının da bildiğinden şüpheliyim. Ancak konut krizi, özel borç dinamiklerinin nasıl işlediğinin ve özel borç büyümesinin satış artışını (veya konut krizi durumunda ekonomik büyümeyi) geride bıraktığında nihai sonucun ne olacağının önemli bir örneğidir. Signet'in sahip olduğu diğer sorun ise düşüştür. Kredi portföyündeki kredi kalitesi. Geçtiğimiz iki yılda, Signet'in rapor ettiği hemen hemen tüm kredi ölçümlerinde istikrarlı bir düşüş görüyoruz. Ortalama aylık tahsilat oranları düşüyor ve şüpheli alacaklar ve zarar yazmalar artıyor. Signet'in işi sezonluk olduğundan bazı kredi ölçümleri çeyrekten çeyreğe değişiklik gösteriyor. Aşağıdaki grafikler, 2016 Mali Yılı ile karşılaştırmalı olarak 2017 Mali Yılı için her çeyrek için alacak cirosu ve bekleyen satış günlerini göstermektedir. (Verilerin Excel'e girilme şekli nedeniyle grafik sağdan sola okunarak yılın 1. çeyreğine karşılık gelen "4" periyodu, yılın ikinci çeyreğine karşılık gelen "3" periyodu vb.) Signet'in son mali yılından bu yana her dönemde her iki ölçüm de kötüleşti. Signet'in açıkladığı kredi ölçümlerine ve kendi analizimize göre Signet'in zaman geçtikçe daha riskli krediler sağladığı görülüyor. Signet, satış büyümesini artırmak için kredi genişletmeye güvenmeye devam ederse, kredi portföylerinin kötüleşmeye devam etmesi muhtemeldir. Portföyden elde edilen gelir (faiz ve gecikme ücreti geliri zararları telafi etmiştir) şu ana kadar olumlu olsa da, önümüzdeki yıllarda işlerin olumsuza dönmesi yönünde çok gerçek bir risk bulunmaktadır. Bu aynı zamanda, satış büyümesini sürdürmek için daha riskli borçlulara kredi vermeye devam etmesi gerekiyorsa Signet'in temel işinin ne kadar sağlıklı olduğuna dair kritik soruyu da gündeme getiriyor. Yatırımcıların Signet hisselerinden uzak durması gerektiğine inanmaya devam ediyoruz. Açıklama: Bahsi geçen hisse senetlerinde benim/bizim pozisyonumuz yok ve önümüzdeki 72 saat içinde herhangi bir pozisyon başlatma planımız yok. Bu makaleyi kendim yazdım ve kendi görüşlerimi ifade ediyor. Bunun için tazminat almıyorum (Alfa Arayışı dışında). Bu yazıda hisseleri adı geçen hiçbir şirketle iş ilişkim yoktur.