Signet još uvijek ima problema s kreditnom knjižicom

Iako je Signet (NYSE:SIG) u zadnje vrijeme bio u vijestima zbog optužbi za razmjenu dijamanata i tužbe za seksualno uznemiravanje, postoji puno dublji problem s poslovnim modelom tvrtke koji još uvijek vreba ispod površine. Čini se da se Signet i dalje oslanja na povećanje kreditne prodaje kako bi potaknuo rast svog najvećeg odjela, Sterling Jewellers. Također, vlastite metrike tvrtki, kao i druge kreditne metrike, čini se da pokazuju kontinuirano pogoršanje kreditne knjižice tvrtke. Ukratko, čini se da tvrtka sve više daje kredite rizičnijim zajmoprimcima u pokušaju da održi rast prodaje. U fiskalnoj 2011. samo 53% Signetove prodaje oslanjalo se na financiranje koje je osiguravala tvrtka. Brzo naprijed do danas i od posljednje fiskalne godine tvrtke prodaja kredita je narasla na 62% u tvrtki Sterling Jewelers Division. Stari Signet iz 2011., prije kupnje Zalesa, otprilike je analogan današnjem odjelu Signeta Sterling Jewelers. Problem za dioničare Signeta je taj što prodaja na kredit raste brže od ukupne prodaje (to je očito ako su stope sudjelovanja u kreditu dizanje). Grafikon u nastavku prikazuje točne brojke za kredit i rast prodaje izvan kredita. Problem s prodajom na kredit koji raste brže od ukupnog rasta prodaje je taj što stvara neodrživu dinamiku rasta. Ne postoji veća ilustracija toga od mjehura nekretnina i kasnijeg pada. Rast privatnog duga u obliku hipoteka i stambenih kreditnih linija rastao je brže od ukupnog gospodarskog rasta. To je imalo učinak stimuliranja gospodarstva u kratkom roku jer je potrošnja vođena stanovanjem dovela do rastućeg gospodarstva. Međutim, u jednom trenutku rast duga mora se usporiti ili zaustaviti. Na kraju potrošači moraju vratiti novac koji su posudili. Kad se stope rasta duga uspore, rast se zaustavlja i mjehurić se urušava. Isto što se dogodilo na tržištu nekretnina dogodit će se i Signetu. Nemojte pogrešno shvatiti, učinak na gospodarstvo neće biti nikakav. Ali za dioničare Signeta vjerojatno se očekuje veliki pad prodaje i cijene dionica. Razmislite o tome na ovaj način. U svakom trenutku postoji ograničen broj ljudi koji žele kupiti nakit. Nudeći jednostavan kredit, Signet povlači potražnju naprijed. Povećavaju prodaju sada na račun prodaje kasnije. Kupac možda sada nema novca za kupnju artikla (samo je netko s hipotekarnim kreditom trošio više od svojih prihoda) pa mu Signet jednostavno posuđuje novac. Tijekom sljedećih 36 mjeseci klijent je zauzet otplatom kredita. Kako sve više kupaca kupuje više nakita na kredit, Signet preuzima buduće kupce i prenosi ih u sadašnjost. Na kraju će Signet dosegnuti ograničenje broja kupaca nakita koji postoji i proces će teći obrnutim redom. Potencijalni kupci sada su zauzeti otplatom prethodnih zajmova, a ne kupnjom novih proizvoda. Nemam pojma koje je ukupno tržište za potencijalnu prodaju nakita Signet i kada bi moglo doći do pada prodaje, a sumnjam da itko drugi zna. Međutim, stambena kriza najbolji je primjer kako funkcionira dinamika privatnog duga i kakav je krajnji rezultat kada rast privatnog duga nadmaši rast prodaje (ili gospodarski rast u slučaju stambene krize). Drugi problem koji ima Signet je pad kreditnu kvalitetu svog kreditnog portfelja. Tijekom posljednje dvije godine možemo vidjeti stalan pad u gotovo svim izvješćima Signeta o kreditnoj metrici. Njegove prosječne mjesečne stope naplate padaju, a nenaplativi dugovi i otplate rastu. Posao tvrtke Signet je sezonski pa se neke kreditne metrike razlikuju od kvartala do kvartala. Grafikoni u nastavku prikazuju promet potraživanja i nepodmirene prodajne dane za svako tromjesečje za FG 2017. u usporedbi s FG 2016. (Zbog načina na koji su podaci uneseni u Excel grafikon se čita s desna na lijevo s točkom "4" koja odgovara 1. tromjesečju godine, točkom "3" drugom tromjesečju godine i tako dalje). Vidimo da oba su se pokazatelja pogoršala za svako razdoblje od Signetove posljednje fiskalne godine. Čini se na temelju kreditnih pokazatelja koje Signet objavljuje kao i naše vlastite analize da je Signet davao sve rizičnije kredite kako je vrijeme prolazilo. Ako se Signet nastavi oslanjati na davanje kredita za poticanje rasta prodaje, vjerojatno će se njihov kreditni portfelj nastaviti pogoršavati. Dok je prihod od portfelja (prihod od kamata i zateznih naknada nadoknadio gubitke) do sada bio pozitivan, postoji vrlo realan rizik da će stvari postati negativne u godinama koje dolaze. Također postavlja ključno pitanje koliko je zdravo Signetovo temeljno poslovanje ako mora nastaviti davati kredite sve rizičnijim zajmoprimcima kako bi održao rast prodaje. I dalje vjerujemo da bi se ulagači trebali držati podalje od Signetovih dionica. Otkrivanje: nemamo pozicija ni u jednoj od spomenutih dionica i nemamo planove za pokretanje bilo kakvih pozicija unutar sljedeća 72 sata. Sam sam napisao ovaj članak i on izražava moje vlastito mišljenje. Ne primam naknadu za to (osim od Seeking Alpha). Nemam poslovni odnos ni s jednom tvrtkom čije se dionice spominju u ovom članku.