Signet má stále problémy s kreditnou knihou

Zatiaľ čo Signet (NYSE:SIG) bol v poslednej dobe v správach kvôli obvineniam z výmeny diamantov a súdneho sporu o sexuálnom obťažovaní, existuje oveľa hlbší problém s obchodným modelom spoločnosti, ktorý sa stále skrýva pod povrchom. Zdá sa, že Signet sa naďalej spolieha na zvýšenie predaja úverov, aby podporil rast svojej najväčšej divízie Sterling Jewelers. Zdá sa tiež, že spoločnosti vlastnia metriky, ako aj iné úverové metriky, ktoré ukazujú pokračujúce zhoršovanie úverovej knihy spoločnosti. Stručne povedané, vyzerá to tak, že spoločnosť čoraz viac poskytuje úvery rizikovejším dlžníkom v snahe udržať tržby v raste. Vo fiškálnom roku 2011 sa len 53 % tržieb spoločnosti Signet spoliehalo na financovanie poskytované spoločnosťou. Rýchly posun vpred k dnešku a od posledného fiškálneho roka spoločnosti sa predaj úverov zvýšil na 62 % v divízii Sterling Jewelers. Starý Signet z roku 2011, pred kúpou Zales, je zhruba analogický so súčasnou divíziou Sterling Jewelers Signet. Problémom pre akcionárov Signetu je, že predaje úverov rastú rýchlejšie ako tržby celkovo (to je zrejmé, ak sú miery účasti na úveroch stúpajúca). Nižšie uvedená tabuľka ukazuje presné čísla pre rast úverov a tržieb bez úveru. Problémom, že predaje na úvery rastú rýchlejšie ako celkový rast tržieb, je to, že to vytvára neudržateľnú dynamiku rastu. Nie je to väčšia ilustrácia ako bublina na trhu s nehnuteľnosťami a následný krach. Rast súkromného dlhu vo forme hypoték a úverových liniek vlastného imania rástol rýchlejšie ako celkový hospodársky rast. To malo za následok stimuláciu ekonomiky v krátkodobom horizonte, keďže spotreba riadená bývaním viedla k rastúcej ekonomike. V určitom bode sa však rast dlhu musí spomaliť alebo zastaviť. Nakoniec spotrebitelia musia vrátiť peniaze, ktoré si požičali. Keď sa tempo rastu dlhu spomalí, rast sa zastaví a bublina spľasne. To isté, čo sa stalo na trhu s bývaním, sa stane aj Signetu. Nechápte, prosím, zle, efekt na ekonomiku nebude mať žiadny význam. Ale pre akcionárov Signet je pravdepodobný prudký pokles tržieb a cien akcií. Premýšľajte o tom takto. V každom okamihu existuje obmedzený počet ľudí, ktorí si chcú kúpiť šperky. Ponukou jednoduchého úveru Signet ťahá dopredu dopyt. Teraz zvyšujú predaj na úkor predaja neskôr. Zákazník teraz nemusí mať peniaze na kúpu položky (len niekto s pôžičkou na bývanie minul viac, ako je jeho príjem), takže im Signet jednoducho požičia peniaze. Počas nasledujúcich 36 mesiacov je zákazník zaneprázdnený splácaním úveru. Čím viac zákazníkov nakupuje viac šperkov na úver, Signet berie budúcich zákazníkov a prenáša ich do súčasnosti. Signet nakoniec dosiahne limit počtu existujúcich kupujúcich šperkov a proces bude prebiehať naopak. Potenciálni zákazníci sú teraz zaneprázdnení splácaním predchádzajúcich pôžičiek, nekupujú nové produkty. Nemám potuchy, aký je celkový trh pre potenciálny predaj šperkov Signet a kedy by mohlo dôjsť ku kolapsu predaja a pochybujem, že to robí aj niekto iný. Bytová kríza je však ukážkovým príkladom toho, ako funguje dynamika súkromného dlhu a aký je konečný výsledok, keď rast súkromného dlhu prevýši rast predaja (alebo ekonomický rast v prípade krízy v oblasti bývania). Ďalším problémom, ktorý Signet má, je pokles úverovej kvality vo svojom úverovom portfóliu. Za posledné dva roky môžeme vidieť neustály pokles takmer v každej úverovej metrike Signet Reports. Jeho priemerná mesačná miera inkasa klesá a nedobytné pohľadávky a poplatky sa zvyšujú. Podnikanie spoločnosti Signet je sezónne, takže niektoré úverové metriky sa štvrťročne líšia. Nižšie uvedené grafy znázorňujú obrat pohľadávok a neuhradené dni predaja za každý štvrťrok za fiškálny rok 2017 v porovnaní s fiškálnym rokom 2016. (Vzhľadom na spôsob zadávania údajov v Exceli sa graf číta sprava doľava s periódou „4“ zodpovedajúcou 1. štvrťroku, perióda „3“ druhému štvrťroku roka atď.). Vidíme, že obe metriky sa v každom období od posledného fiškálneho roka Signetu zhoršili. Na základe úverových metrík, ktoré Signet zverejňuje, ako aj našej vlastnej analýzy sa zdá, že Signet v priebehu času poskytoval rizikovejšie pôžičky. Ak sa Signet bude aj naďalej spoliehať na poskytovanie úverov na podporu rastu predaja, je pravdepodobné, že ich úverové portfólio sa bude naďalej zhoršovať. Zatiaľ čo výnosy z portfólia (výnosy z úrokov a poplatkov z omeškania kompenzovali straty) boli doteraz kladné, existuje veľmi reálne riziko, že sa veci v nasledujúcich rokoch zmenia na záporné. Nastoľuje to aj kritickú otázku, nakoľko zdravý je základný biznis Signet, ak musí pokračovať v poskytovaní úverov stále rizikovejším dlžníkom, aby si udržal rast predaja. Naďalej veríme, že investori by sa mali držať ďaleko od akcií spoločnosti Signet. Zverejnenie: Nemám/nemáme žiadne pozície v žiadnych uvedených akciách a ani neplánujeme iniciovať žiadne pozície v priebehu nasledujúcich 72 hodín. Tento článok som napísal sám a vyjadruje moje vlastné názory. Nedostávam za to kompenzáciu (okrem od Seeking Alpha). Nemám žiadny obchodný vzťah so žiadnou spoločnosťou, ktorej akcie sú uvedené v tomto článku.