Signet todavía tiene problemas con el libro de crédito

Si bien Signet (NYSE:SIG) ha aparecido últimamente en las noticias por acusaciones de intercambio de diamantes y una demanda por acoso sexual, existe un problema mucho más profundo con el modelo de negocio de la empresa que aún acecha bajo la superficie. Parece que Signet sigue dependiendo del aumento de las ventas a crédito para impulsar el crecimiento de su división más grande, Sterling Jewelers. Además, las métricas propias de la empresa, así como otras métricas crediticias, parecen mostrar un deterioro continuo de la cartera de crédito de la empresa. En resumen, parece que la compañía está otorgando crédito cada vez más a prestatarios más riesgosos en un intento de mantener el crecimiento de las ventas. En el año fiscal 2011, sólo el 53% de las ventas de Signet dependieron de la financiación proporcionada por la empresa. Un avance rápido hasta el día de hoy y, a partir del año fiscal más reciente, las ventas a crédito de la compañía se han disparado al 62% en la División Sterling Jewelers de la compañía. La antigua Signet de 2011, antes de la compra de Zales, es más o menos análoga a la división Sterling Jewelers de Signet en la actualidad. El problema para los accionistas de Signet es que las ventas a crédito están creciendo más rápido que las ventas en general (esto es obvio si las tasas de participación crediticia son creciente). El siguiente cuadro muestra las cifras exactas del crecimiento del crédito y las ventas sin crédito. El problema de que las ventas a crédito aumenten más rápido que el crecimiento general de las ventas es que crea una dinámica de crecimiento insostenible. No hay mejor ejemplo de esto que la burbuja inmobiliaria y su posterior colapso. El crecimiento de la deuda privada en forma de hipotecas y líneas de crédito sobre el valor de la vivienda creció más rápido que el crecimiento económico general. Esto tuvo el efecto de estimular la economía en el corto plazo, ya que el consumo impulsado por la vivienda condujo a una economía en crecimiento. Sin embargo, en algún momento el crecimiento de la deuda debe desacelerarse o detenerse. Al final, los consumidores tendrán que devolver el dinero que pidieron prestado. Cuando las tasas de crecimiento de la deuda se desaceleran, el crecimiento se detiene y la burbuja colapsa. A Signet le pasará lo mismo que pasó en el mercado inmobiliario. Por favor, no me malinterpreten, el efecto sobre la economía no será nada. Pero a los accionistas de Signet es probable que les aguarde una fuerte caída en las ventas y en el precio de las acciones. Piénselo de esta manera. En un momento dado hay un número finito de personas que quieren comprar joyas. Al ofrecer crédito fácil, Signet está impulsando la demanda. Están aumentando las ventas ahora a expensas de las ventas posteriores. Es posible que un cliente no tenga el dinero para comprar un artículo ahora (solo alguien con un préstamo sobre el valor líquido de la vivienda estaba gastando más que sus ingresos), por lo que Signet simplemente le presta el dinero. Durante los próximos 36 meses el cliente estará ocupado liquidando el préstamo. A medida que más clientes compran más joyas a crédito, Signet toma clientes futuros y los transfiere al presente. Eventualmente Signet alcanzará el límite de la cantidad de compradores de joyas que existen y el proceso se ejecutará a la inversa. Los clientes potenciales ahora están ocupados pagando préstamos anteriores, no comprando nuevos productos. No tengo idea de cuál es el mercado total para las ventas potenciales de joyería Signet ni de cuándo podría ocurrir un colapso en las ventas, y dudo que alguien más lo tenga tampoco. Sin embargo, la crisis inmobiliaria es un excelente ejemplo de cómo funciona la dinámica de la deuda privada y cuál es el resultado final cuando el crecimiento de la deuda privada supera el crecimiento de las ventas (o el crecimiento económico en el caso de la crisis inmobiliaria). El otro problema que tiene Signet es el de la caída calidad crediticia de su cartera de préstamos. En los últimos dos años, podemos ver una disminución constante en casi todas las métricas crediticias que informa Signet. Sus tasas promedio de cobranza mensual están cayendo y las deudas incobrables y las cancelaciones están aumentando. El negocio de Signet es estacional, por lo que algunas de las métricas crediticias varían de un trimestre a otro. Los cuadros a continuación muestran la rotación de cuentas por cobrar y los días de ventas pendientes para cada trimestre del año fiscal 2017 en comparación con el año fiscal 2016. (Debido a cómo se ingresaron los datos en Excel el gráfico se lee de derecha a izquierda con el período "4" correspondiente al 1er trimestre del año, el período "3" al segundo trimestre del año y así sucesivamente).Podemos ver que Ambas métricas han empeorado en cada período desde el último año fiscal de Signet. Según las métricas crediticias que Signet divulga, así como nuestro propio análisis, parecería que Signet ha estado otorgando préstamos más riesgosos a medida que ha pasado el tiempo. Si Signet continúa dependiendo de la concesión de crédito para impulsar el crecimiento de las ventas, es probable que su cartera de préstamos siga deteriorándose. Si bien los ingresos de la cartera (los ingresos por intereses y comisiones por mora han compensado las pérdidas) han sido positivos hasta ahora, existe un riesgo muy real de que las cosas se vuelvan negativas en los próximos años. También plantea la cuestión crítica de cuán saludable es el negocio subyacente de Signet si debe continuar otorgando crédito a prestatarios cada vez más riesgosos para sostener el crecimiento de las ventas. Seguimos creyendo que los inversores deberían mantenerse alejados de las acciones de Signet. Divulgación: No tengo/tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No recibo ninguna compensación por ello (aparte de Buscando Alfa). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.