Signet i dalje ima problema s kreditnom knjižicom

Dok je Signet (NYSE:SIG) u posljednje vrijeme bio u vijestima zbog optužbi za zamjenu dijamanata i tužbe za seksualno uznemiravanje, postoji mnogo dublji problem s poslovnim modelom kompanije koji još uvijek vreba ispod površine. Čini se da se Signet nastavlja oslanjati na povećanje prodaje kredita kako bi potaknuo rast svoje najveće divizije, Sterling Jewelers. Takođe, čini se da kompanije posjeduju metriku kao i druge kreditne metrike pokazuju kontinuirano pogoršanje kreditne knjige kompanije. Ukratko, izgleda da kompanija sve više odobrava kredite rizičnijim zajmoprimcima u pokušaju da zadrži rast prodaje. U fiskalnoj 2011. samo 53% prodaje Signeta oslanjalo se na finansiranje koje je obezbijedila kompanija. Brzo naprijed do danas i od posljednje fiskalne godine kompanije, prodaja kredita je porasla na 62% u Sterling Jewelers Divisionu kompanije. Stari Signet iz 2011. godine, prije kupovine Zalesa, je otprilike analogan odjelu Signeta Sterling Jewelers danas. Problem za dioničare Signeta je što prodaja kredita raste brže od prodaje u cjelini (ovo je očigledno ako su stope kreditnog učešća raste). Grafikon ispod pokazuje tačne brojke za kredit i rast prodaje bez kredita. Problem s kreditnom prodajom koja raste brže od ukupnog rasta prodaje je taj što stvara neodrživu dinamiku rasta. Ne postoji veća ilustracija ovoga od balona kućišta i kasnijeg pada. Rast privatnog duga u obliku hipoteka i kreditnih linija stambenog kapitala rastao je brže od ukupnog ekonomskog rasta. Ovo je kratkoročno stimulisalo privredu, jer je stambena potrošnja dovela do rasta ekonomije. Međutim, u jednom trenutku rast duga mora se usporiti ili zaustaviti. Na kraju potrošači moraju da vrate novac koji su pozajmili. Kada se stope rasta duga uspore, rast se zaustavlja i balon se sruši. Ista stvar koja se desila na tržištu nekretnina desiće se i Signetu. Molim vas nemojte pogrešno shvatiti, efekat na ekonomiju neće biti ništa. Ali za Signet dioničare je vjerovatno nagli pad prodaje i cijene dionica. Razmislite o tome na ovaj način. U svakom trenutku postoji ograničen broj ljudi koji žele kupiti nakit. Ponudom lakog kredita Signet povlači potražnju. Oni sada povećavaju prodaju na račun prodaje kasnije. Kupac možda sada nema novca da kupi neki predmet (samo neko sa zajmom za nekretnine je trošio više od svog prihoda) pa mu Signet jednostavno pozajmljuje novac. U narednih 36 mjeseci klijent je zauzet otplatom kredita. Kako sve više kupaca kupuje sve više nakita na kredit, Signet uzima buduće kupce i prenosi ih u sadašnjost. Na kraju će Signet dostići ograničenje količine postojećih kupaca nakita i proces će teći obrnutim putem. Potencijalni kupci su sada zauzeti otplatom prethodnih kredita, a ne kupovinom novih proizvoda. Nemam pojma kakvo je ukupno tržište za potencijalnu prodaju Signet nakita i kada bi mogao doći do kolapsa u prodaji, a sumnjam da to ima iko drugi. Međutim, stambena kriza je odličan primjer kako funkcionira dinamika privatnog duga i kakav je krajnji rezultat kada rast privatnog duga nadmaši rast prodaje (ili ekonomski rast u slučaju stambene krize). Drugi problem koji Signet ima je opadanje kreditni kvalitet u svom kreditnom portfoliju. Tokom protekle dvije godine možemo vidjeti stabilan pad u gotovo svim kreditnim metrikama koje Signet izvješćuje. Njegove prosječne mjesečne stope naplate padaju, a loši dugovi i otpisi se povećavaju. Signetovo poslovanje je sezonsko, tako da se neke od kreditnih metrika razlikuju od kvartala do kvartala. Grafikoni u nastavku pokazuju promet potraživanja i nenaplaćene dane prodaje za svaki kvartal za fiskalnu 2017. u poređenju sa fiskalnom 2016. godinom. (Zbog načina na koji su podaci uneseni u Excel grafikon se čita zdesna nalijevo sa tačkom "4" koja odgovara 1. kvartalu u godini, periodom "3" drugom kvartalu godine i tako dalje). Vidimo da oba pokazatelja su se pogoršavala za svaki period od prošle fiskalne godine Signet-a. Čini se na osnovu kreditnih metrika koje Signet otkriva, kao i naše vlastite analize da Signet daje rizičnije zajmove kako vrijeme prolazi. Ako Signet nastavi da se oslanja na odobravanje kredita kako bi potaknuo rast prodaje, vjerovatno je da će njihov kreditni portfolio nastaviti da se pogoršava. Dok su prihodi od portfelja (prihodi od kamata i zakasnelih naknada nadoknađivali gubitke) do sada bili pozitivni, postoji vrlo realan rizik da će stvari postati negativne u godinama koje dolaze. To također postavlja kritično pitanje koliko je zdravo poslovanje Signeta ako mora nastaviti da odobrava kredite sve rizičnijim zajmoprimcima kako bi održao rast prodaje. I dalje vjerujemo da bi investitori trebali ostati podalje od Signetovih dionica. Otkrivanje: Ja/nemamo pozicije ni u jednoj spomenutoj dionici i nemamo planove za pokretanje bilo kakvih pozicija u naredna 72 sata. Napisao sam ovaj članak sam i izražava moje mišljenje. Ne primam kompenzaciju za to (osim od Seeking Alpha). Nemam poslovni odnos ni sa jednom kompanijom čije se dionice pominju u ovom članku.