לסיגנט עדיין יש בעיות בספר אשראי

בעוד שסיינט (סימול:SIG) הייתה בחדשות לאחרונה בגלל האשמות על החלפת יהלומים ותביעה על הטרדה מינית, יש בעיה הרבה יותר עמוקה עם המודל העסקי של החברה שעדיין אורב מתחת לפני השטח. נראה ש-Signet ממשיכה להסתמך על הגדלת מכירות האשראי כדי להניע צמיחה בחטיבה הגדולה ביותר שלה, Sterling Jewellers. כמו כן, נראה כי החברות בבעלותן מדדים וכן מדדי אשראי אחרים מראים על הידרדרות מתמשכת בספר האשראי של החברה. בקיצור, נראה שהחברה מעניקה יותר ויותר אשראי ללווים מסוכנים יותר בניסיון להמשיך ולצמוח במכירות. עוד בשנת הכספים 2011 רק 53% מהמכירות של Signet הסתמכו על מימון שסיפקה החברה. מהר קדימה להיום ונכון לשנת הכספים האחרונה של החברה מכירות האשראי עלו ל-62% בחטיבת התכשיטים של החברות Sterling Jewellers. ה-Signet הישן של 2011, לפני רכישת Zales, מקביל בערך לחטיבת Sterling Jewellers של Signet כיום. הבעיה של בעלי המניות של Signet היא שמכירות האשראי צומחות מהר יותר מהמכירות הכוללות (זה ברור אם שיעורי ההשתתפות באשראי הם עוֹלֶה). התרשים שלהלן מציג את המספרים המדויקים של גידול אשראי ומכירות ללא אשראי. הבעיה עם גידול מהיר יותר של מכירות האשראי מהצמיחה הכוללת במכירות היא שהיא יוצרת דינמיקת צמיחה בלתי ברת קיימא. אין המחשה גדולה יותר לכך מאשר בועת הדיור וההתרסקות שלאחר מכן. צמיחת החוב הפרטי בצורת משכנתאות וקווי אשראי של הון עצמי צמח מהר יותר מהצמיחה הכלכלית הכוללת. הייתה לכך השפעה של גירוי הכלכלה בטווח הקצר, שכן דיור הוביל את הצריכה לכלכלה צומחת. עם זאת, בשלב מסוים צמיחת החוב חייבת להאט או להיפסק. בסופו של דבר הצרכנים צריכים להחזיר את הכסף שלוו. כאשר קצב צמיחת החוב מואט, הצמיחה נעצרת והבועה קורסת. אותו דבר שקרה בשוק הדיור יקרה לסיגנט. נא לא להבין לא נכון, ההשפעה על הכלכלה לא תסתכם בכלום. אבל עבור בעלי המניות של Signet צפויה ירידה תלולה במכירות ובמחיר המניה. חשבו על זה כך. בכל זמן נתון יש מספר סופי של אנשים שרוצים לקנות תכשיטים. על ידי מתן אשראי קל, Signet מושכת קדימה את הביקוש. הם מגדילים את המכירות עכשיו על חשבון המכירות מאוחר יותר. יכול להיות שללקוח אין כסף לקנות פריט עכשיו (סתם מישהו עם הלוואת הון בית הוציא יותר מההכנסה שלו) אז Signet פשוט מלווה לו את הכסף. במהלך 36 החודשים הבאים הלקוח עסוק בסילוק ההלוואה. ככל שיותר לקוחות קונים יותר תכשיטים באשראי, סיגנט לוקחת לקוחות עתידיים ומעבירה אותם להווה. בסופו של דבר Signet תגיע לגבול כמות רוכשי התכשיטים הקיימת והתהליך יתנהל הפוך. לקוחות פוטנציאליים עסוקים כעת בתשלום הלוואות קודמות, לא בקניית מוצרים חדשים. אין לי מושג מה השוק הכולל למכירות פוטנציאליות של תכשיטי Signet ומתי עלולה להתרחש קריסה במכירות ואני בספק אם מישהו אחר עושה זאת. עם זאת, משבר הדיור הוא דוגמה מצוינת לאופן שבו פועלת דינמיקת החוב הפרטי ומהי התוצאה הסופית כאשר צמיחת החוב הפרטי עולה על צמיחת המכירות (או הצמיחה הכלכלית במקרה של משבר הדיור). הנושא השני שיש לסיגנט הוא של ירידה איכות האשראי בתיק ההלוואות שלה. במהלך השנתיים האחרונות אנו יכולים לראות ירידה מתמדת כמעט בכל מדדי אשראי ש-Signet מדווחת. שיעורי הגבייה החודשיים הממוצעים שלה יורדים וחובות אבודים והנחות גוברים. העסקים של Signet הם עונתיים ולכן חלק מדדי האשראי משתנים מרבעון לרבעון. התרשימים להלן מציגים את מחזור החובות ואת ימי המכירות הבולטים עבור כל רבעון עבור שנת 2017 בהשוואה לתקופת שנת 2016. (בגלל אופן הזנת הנתונים באקסל התרשים נקרא מימין לשמאל עם תקופה "4" המתאימה לרבעון הראשון של השנה, תקופה "3" לרבעון השני של השנה וכן הלאה). אנו יכולים לראות כי שני המדדים החמירו עבור כל תקופה מאז שנת הכספים האחרונה של Signet. זה נראה בהתבסס על מדדי האשראי שסיינט חושפת כמו גם על הניתוח שלנו ש-Signet מעניקה הלוואות מסוכנות יותר ככל שחלף הזמן. אם Signet תמשיך להסתמך על מתן אשראי כדי להניע את הצמיחה במכירות, סביר להניח שתיק ההלוואות שלה ימשיך להידרדר. בעוד שההכנסות מהתיק (הכנסות מריבית ומאחרים מעמלות קיזזו הפסדים) היו חיוביות עד כה, יש סיכון ממשי מאוד שהדברים יהפכו לשליליים בשנים הבאות. זה גם מעלה את השאלה הקריטית עד כמה בריאים העסקים הבסיסיים של Signet אם עליה להמשיך להעניק אשראי ללווים מסוכנים יותר מתמיד כדי לשמור על צמיחה במכירות. אנו ממשיכים להאמין שמשקיעים צריכים להתרחק ממניית Signet. גילוי נאות: אין לי/לנו פוזיציות במניות כלשהן שהוזכרו, ואין תוכניות ליזום פוזיציות כלשהן במהלך 72 השעות הקרובות. כתבתי את המאמר הזה בעצמי, והוא מבטא את דעותיי. אני לא מקבל על כך פיצוי (מלבד מ-Seking Alpha). אין לי קשר עסקי עם אף חברה שהמניות שלה מוזכרות במאמר זה.