ตรายังคงมีปัญหาเกี่ยวกับสมุดเครดิต

แม้ว่า Signet (NYSE:SIG) จะเป็นข่าวเมื่อเร็วๆ นี้เกี่ยวกับข้อกล่าวหาเรื่องการแลกเปลี่ยนเพชรและคดีล่วงละเมิดทางเพศ แต่ก็มีปัญหาที่ลึกกว่านั้นมากกับรูปแบบธุรกิจของบริษัทที่ยังคงซ่อนตัวอยู่ใต้ผิวเผิน ดูเหมือนว่า Signet ยังคงพึ่งพาการเพิ่มยอดขายสินเชื่อเพื่อขับเคลื่อนการเติบโตในแผนกที่ใหญ่ที่สุด นั่นคือ Sterling Jewelers นอกจากนี้ ตัวชี้วัดของบริษัทต่างๆ รวมถึงตัวชี้วัดเครดิตอื่นๆ ดูเหมือนจะแสดงให้เห็นว่าบัญชีเครดิตของบริษัทเสื่อมลงอย่างต่อเนื่อง กล่าวโดยสรุป ดูเหมือนว่าบริษัทกำลังให้สินเชื่อแก่ผู้กู้ยืมที่มีความเสี่ยงมากขึ้นเรื่อยๆ เพื่อรักษายอดขายให้เติบโต ย้อนกลับไปในปีงบประมาณ 2011 ยอดขายของ Signet เพียง 53% เท่านั้นที่อาศัยการจัดหาเงินทุนจากบริษัท ก้าวไปข้างหน้าอย่างรวดเร็วจนถึงวันนี้ และ ณ ยอดขายสินเชื่อในปีงบประมาณล่าสุดของบริษัทได้เพิ่มขึ้นเป็น 62% ที่แผนกบริษัท Sterling Jewellers Signet แบบเก่าของปี 2011 ก่อนที่จะมีการซื้อ Zales นั้นมีความคล้ายคลึงกับแผนก Sterling Jewellers ของ Signet ในปัจจุบัน ปัญหาสำหรับผู้ถือหุ้นของ Signet คือยอดขายสินเชื่อเติบโตเร็วกว่ายอดขายโดยรวม (ซึ่งเห็นได้ชัดว่าอัตราการมีส่วนร่วมด้านเครดิตนั้น เพิ่มขึ้น) แผนภูมิด้านล่างแสดงตัวเลขที่แน่นอนสำหรับสินเชื่อและการเติบโตของยอดขาย (ex-credit) ปัญหาเกี่ยวกับยอดขายสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นเร็วกว่าการเติบโตของยอดขายโดยรวมคือการสร้างการเติบโตที่ไม่ยั่งยืน ไม่มีภาพประกอบใดที่ใหญ่กว่านี้นอกจากฟองสบู่ที่อยู่อาศัยและการชนที่ตามมา การเติบโตของหนี้ภาคเอกชนในรูปของการจำนองและสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยเติบโตเร็วกว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจโดยรวม ซึ่งส่งผลต่อการกระตุ้นเศรษฐกิจในระยะสั้น เนื่องจากที่อยู่อาศัยเป็นปัจจัยหลักในการบริโภค ส่งผลให้เศรษฐกิจเติบโต อย่างไรก็ตาม เมื่อถึงจุดหนึ่งการเติบโตของหนี้จะต้องชะลอตัวหรือหยุดลง ในที่สุดผู้บริโภคก็ต้องคืนเงินที่ยืมไป เมื่ออัตราการเติบโตของหนี้ช้าลง การเติบโตจะหยุดลงและฟองสบู่ก็พังทลายลง สิ่งเดียวกันที่เกิดขึ้นในตลาดที่อยู่อาศัยก็จะเกิดขึ้นกับ Signet โปรดอย่าเข้าใจผิด ผลกระทบต่อเศรษฐกิจจะไม่มีผลอะไรเลย แต่สำหรับผู้ถือหุ้น Signet ยอดขายและราคาหุ้นมีแนวโน้มลดลงอย่างมาก ลองคิดดูด้วยวิธีนี้ ในช่วงเวลาหนึ่งๆ มีคนจำนวนจำกัดที่ต้องการซื้อเครื่องประดับ ด้วยการเสนอสินเชื่อที่ง่ายดาย Signet กำลังดึงอุปสงค์ไปข้างหน้า พวกเขากำลังเพิ่มยอดขายในขณะนี้โดยเสียค่าใช้จ่ายในการขายในภายหลัง ลูกค้าอาจไม่มีเงินที่จะซื้อสินค้าในตอนนี้ (เฉพาะผู้ที่มีสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยและใช้จ่ายเงินมากกว่ารายได้) ดังนั้น Signet จึงเพียงแค่ให้เงินพวกเขา ในอีก 36 เดือนข้างหน้า ลูกค้ากำลังยุ่งอยู่กับการจ่ายเงินกู้ เนื่องจากลูกค้าซื้อเครื่องประดับด้วยเครดิตมากขึ้น Signet จึงรับลูกค้าในอนาคตและโอนมาจนถึงปัจจุบัน ในที่สุด Signet ก็จะถึงขีดจำกัดของจำนวนผู้ซื้อเครื่องประดับที่มีอยู่ และกระบวนการจะดำเนินการย้อนกลับ ผู้มีโอกาสเป็นลูกค้ากำลังยุ่งอยู่กับการชำระเงินกู้ก่อนหน้านี้ โดยไม่ได้ซื้อผลิตภัณฑ์ใหม่ ฉันไม่รู้ว่าตลาดรวมสำหรับการขายเครื่องประดับ Signet ที่มีศักยภาพเป็นอย่างไร และเมื่อใดที่ยอดขายอาจล่มสลาย และฉันสงสัยว่าคนอื่นๆ จะทำอะไรเช่นกัน อย่างไรก็ตาม วิกฤตที่อยู่อาศัยเป็นตัวอย่างที่สำคัญของการเปลี่ยนแปลงของหนี้ภาคเอกชน และผลลัพธ์สุดท้ายคือเมื่อการเติบโตของหนี้ภาคเอกชนแซงหน้าการเติบโตของยอดขาย (หรือการเติบโตทางเศรษฐกิจในกรณีของวิกฤตที่อยู่อาศัย) ปัญหาอื่น ๆ ที่ Signet มีคือปัญหาหนึ่งที่ลดลง คุณภาพสินเชื่อในพอร์ตสินเชื่อ ในช่วงสองปีที่ผ่านมา เราเห็นการลดลงอย่างต่อเนื่องในรายงานของ Signet ทุกๆ ตัวชี้วัดเครดิต อัตราการเก็บหนี้เฉลี่ยต่อเดือนกำลังลดลง และหนี้เสียและค่าธรรมเนียมที่เรียกเก็บก็เพิ่มขึ้น ธุรกิจของ Signet เป็นไปตามฤดูกาล ดังนั้นการวัดเครดิตบางส่วนจะแตกต่างกันไปในแต่ละไตรมาส แผนภูมิด้านล่างแสดงมูลค่าการซื้อขายของลูกหนี้และจำนวนวันที่ขายคงค้างในแต่ละไตรมาสสำหรับปีงบประมาณ 2017 เปรียบเทียบกับปีงบประมาณ 2016 (เนื่องจากวิธีการป้อนข้อมูลใน Excel แผนภูมิจึงอ่านจากขวาไปซ้ายโดยมีจุด "4" ตรงกับไตรมาสที่ 1 ของปี ช่วง "3" ไตรมาสที่สองของปี เป็นต้น) เราจะเห็นได้ว่า ตัวชี้วัดทั้งสองแย่ลงในแต่ละช่วงเวลานับตั้งแต่ปีงบประมาณล่าสุดของ Signet โดยจะปรากฏตามตัวชี้วัดเครดิตที่ Signet เปิดเผย เช่นเดียวกับการวิเคราะห์ของเราเองที่ Signet ให้สินเชื่อที่มีความเสี่ยงมากขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป หาก Signet ยังคงพึ่งพาการขยายสินเชื่อเพื่อกระตุ้นการเติบโตของยอดขาย ก็มีแนวโน้มว่าพอร์ตสินเชื่อของพวกเขาจะยังคงลดลงต่อไป แม้ว่ารายได้จากพอร์ตโฟลิโอ (รายได้ดอกเบี้ยและค่าธรรมเนียมล่าช้าชดเชยการขาดทุน) เป็นบวกจนถึงขณะนี้ ยังมีความเสี่ยงที่แท้จริงที่สิ่งต่างๆ จะกลายเป็นลบในปีต่อๆ ไป นอกจากนี้ยังทำให้เกิดคำถามที่สำคัญว่าธุรกิจพื้นฐานของ Signet นั้นแข็งแกร่งเพียงใด หากจะต้องให้สินเชื่อต่อไปแก่ผู้กู้ยืมที่มีความเสี่ยงมากขึ้นเพื่อรักษาการเติบโตของยอดขาย เรายังคงเชื่อว่านักลงทุนควรอยู่ห่างจากหุ้นของ Signet การเปิดเผยข้อมูล: ฉัน/เราไม่มีตำแหน่งในหุ้นใดๆ ที่กล่าวถึง และไม่มีแผนที่จะเริ่มตำแหน่งใดๆ ภายใน 72 ชั่วโมงข้างหน้า ฉันเขียนบทความนี้ด้วยตัวเองและเป็นการแสดงความคิดเห็นของตัวเอง ฉันไม่ได้รับค่าตอบแทนสำหรับสิ่งนี้ (นอกเหนือจากจาก Seeking Alpha) ฉันไม่มีความสัมพันธ์ทางธุรกิจกับบริษัทใดๆ ที่มีการกล่าวถึงหุ้นในบทความนี้