Signet ha ancora problemi con il libro di credito

Sebbene Signet (NYSE:SIG) abbia fatto notizia ultimamente per accuse di scambio di diamanti e una causa per molestie sessuali, c'è un problema molto più profondo con il modello di business dell'azienda che si nasconde ancora sotto la superficie. Sembra che Signet continui a fare affidamento sull’aumento delle vendite di crediti per stimolare la crescita della sua divisione più grande, Sterling Jewelers. Inoltre, i parametri aziendali e altri parametri di credito sembrano mostrare un continuo deterioramento del portafoglio creditizio della società. In breve, sembra che la società stia estendendo sempre più il credito ai mutuatari più rischiosi nel tentativo di mantenere le vendite in crescita. Nell'anno fiscale 2011 solo il 53% delle vendite di Signet dipendeva dai finanziamenti forniti dalla società. Avanzando rapidamente fino ad oggi, a partire dall'anno fiscale più recente le vendite a credito della società sono aumentate fino al 62% presso la divisione Sterling Jewelers. La vecchia Signet del 2011, prima dell’acquisto di Zales, è più o meno analoga alla divisione Sterling Jewelers di Signet oggi. Il problema per gli azionisti di Signet è che le vendite a credito stanno crescendo più velocemente delle vendite complessive (questo è ovvio se i tassi di partecipazione al credito sono in aumento). Il grafico seguente mostra i numeri esatti della crescita del credito e delle vendite escluso il credito. Il problema con le vendite a credito che aumentano più rapidamente della crescita complessiva delle vendite è che crea una dinamica di crescita insostenibile. Non c’è esempio più evidente di ciò della bolla immobiliare e del successivo crollo. La crescita del debito privato sotto forma di mutui e linee di credito per azioni immobiliari è cresciuta più rapidamente della crescita economica complessiva. Ciò ha avuto l’effetto di stimolare l’economia nel breve periodo poiché il consumo guidato dall’edilizia abitativa ha portato ad un’economia in crescita. Tuttavia, a un certo punto la crescita del debito dovrà rallentare o arrestarsi. Alla fine i consumatori dovranno restituire il denaro preso in prestito. Quando i tassi di crescita del debito rallentano, la crescita si ferma e la bolla crolla. La stessa cosa che è accaduta nel mercato immobiliare accadrà a Signet. Per favore non fraintendete, l'effetto sull'economia non equivarrà a nulla. Ma per gli azionisti di Signet è probabile che si prospetti un forte calo delle vendite e del prezzo delle azioni. Pensatela in questo modo. In ogni momento esiste un numero finito di persone che desiderano acquistare gioielli. Offrendo credito facile, Signet sta spingendo avanti la domanda. Stanno aumentando le vendite adesso a scapito delle vendite successive. Un cliente potrebbe non avere i soldi per acquistare un oggetto in questo momento (solo qualcuno con un mutuo per la casa stava spendendo più del proprio reddito), quindi Signet gli presta semplicemente i soldi. Nei prossimi 36 mesi il cliente sarà impegnato a ripagare il prestito. Poiché sempre più clienti acquistano più gioielli a credito, Signet sta prendendo i futuri clienti e li sta trasferendo nel presente. Alla fine Signet raggiungerà il limite del numero di acquirenti di gioielli esistenti e il processo verrà eseguito al contrario. I potenziali clienti sono ora impegnati a ripagare i prestiti precedenti, non ad acquistare nuovi prodotti. Non ho idea di quale sia il mercato totale per le potenziali vendite di gioielli Signet e quando potrebbe verificarsi un crollo delle vendite e dubito che lo faccia anche qualcun altro. Tuttavia, la crisi immobiliare è un ottimo esempio di come funzionano le dinamiche del debito privato e di quale sia il risultato finale quando la crescita del debito privato supera la crescita delle vendite (o la crescita economica nel caso della crisi immobiliare). L’altro problema che Signet ha è quello del declino. qualità del credito nel proprio portafoglio prestiti. Negli ultimi due anni possiamo osservare un calo costante in quasi tutti i parametri di credito riportati da Signet. I tassi medi di riscossione mensile stanno diminuendo, mentre i crediti inesigibili e gli addebiti sono in aumento. L'attività di Signet è stagionale, pertanto alcuni parametri di credito variano da trimestre a trimestre. I grafici seguenti mostrano il turnover dei crediti e i giorni di vendita in sospeso per ciascun trimestre per l'anno fiscale 2017 rispetto all'anno fiscale 2016. (A causa del modo in cui i dati sono stati inseriti in Excel, il grafico viene letto da destra a sinistra con il periodo "4" corrispondente al 1° trimestre dell'anno, il periodo "3" al secondo trimestre dell'anno e così via). Possiamo vedere che entrambi i parametri sono peggiorati per ciascun periodo dall'ultimo anno fiscale di Signet. Sembrerebbe, in base ai parametri di credito divulgati da Signet e alla nostra analisi, che Signet ha concesso prestiti più rischiosi col passare del tempo. Se Signet continua a fare affidamento sull'estensione del credito per stimolare la crescita delle vendite, è probabile che il loro portafoglio prestiti continuerà a deteriorarsi. Sebbene il reddito derivante dal portafoglio (interessi e commissioni di mora abbiano compensato le perdite) sia stato finora positivo, esiste il rischio molto reale che le cose diventino negative negli anni a venire. Solleva inoltre la questione cruciale di quanto sia sana l'attività sottostante di Signet se deve continuare a concedere credito a mutuatari sempre più rischiosi per sostenere la crescita delle vendite. Continuiamo a credere che gli investitori dovrebbero stare lontani dalle azioni di Signet. Divulgazione: non abbiamo/non abbiamo posizioni in nessuno dei titoli menzionati e non ho intenzione di avviare alcuna posizione entro le prossime 72 ore. Ho scritto questo articolo io stesso ed esprime le mie opinioni. Non ricevo alcun compenso per questo (a parte Seeking Alpha). Non ho rapporti d'affari con alcuna società le cui azioni sono menzionate in questo articolo.