У Signet все еще проблемы с кредитной книжкой

Хотя Signet (NYSE:SIG) в последнее время фигурирует в новостях в связи с обвинениями в обмене бриллиантами и судебным иском о сексуальных домогательствах, существует гораздо более глубокая проблема с бизнес-моделью компании, которая все еще скрывается под поверхностью. Похоже, что Signet продолжает полагаться на увеличение продаж в кредит, чтобы стимулировать рост своего крупнейшего подразделения Sterling Jewelers. Кроме того, собственные показатели компаний, а также другие кредитные показатели, похоже, показывают продолжающееся ухудшение кредитного портфеля компании. Короче говоря, похоже, что компания все чаще предоставляет кредиты более рискованным заемщикам, пытаясь поддержать рост продаж. Еще в 2011 финансовом году только 53% продаж Signet зависели от финансирования, предоставленного компанией. Перенесемся в сегодняшний день: по состоянию на последний финансовый год продажи компании в кредит в подразделении Sterling Jewelers Division выросли до 62%. Старый Signet 2011 года, до покупки Zales, примерно аналогичен сегодняшнему подразделению Sterling Jewelers компании Signet. Проблема для акционеров Signet заключается в том, что продажи в кредит растут быстрее, чем продажи в целом (это очевидно, если уровень участия в кредите поднимается). На диаграмме ниже показаны точные цифры роста продаж в кредит и без учета кредита. Проблема с тем, что продажи в кредит растут быстрее, чем общий рост продаж, заключается в том, что это создает неустойчивую динамику роста. Нет более наглядной иллюстрации этому, чем пузырь на рынке жилья и последующий крах. Рост частного долга в форме ипотечных кредитов и кредитных линий под залог собственного капитала рос быстрее, чем общий экономический рост. Это имело эффект стимулирования экономики в краткосрочной перспективе, поскольку потребление жилья привело к росту экономики. Однако в какой-то момент рост долга должен замедлиться или прекратиться. В конечном итоге потребителям придется вернуть деньги, которые они взяли в долг. Когда темпы роста долга замедляются, рост останавливается и пузырь лопается. То же самое, что произошло на рынке жилья, произойдет и с Signet. Пожалуйста, не поймите неправильно, эффект для экономики не будет иметь никакого значения. Но акционеров Signet, скорее всего, ждет резкое снижение продаж и стоимости акций. Подумайте об этом с другой стороны. В любой момент времени существует конечное число людей, желающих купить ювелирные изделия. Предлагая льготный кредит, Signet стимулирует спрос. Они увеличивают продажи сейчас за счет продаж позже. У клиента сейчас может не быть денег на покупку товара (просто человек, имеющий кредит под залог недвижимости, тратил больше, чем его доход), поэтому Signet просто одалживает ему деньги. В течение следующих 36 месяцев клиент занят погашением кредита. Поскольку все больше клиентов покупают больше ювелирных изделий в кредит, Signet привлекает будущих клиентов и переносит их в настоящее. В конце концов Signet достигнет предела существующего количества покупателей ювелирных изделий, и процесс пойдет в обратном порядке. Потенциальные клиенты сейчас заняты погашением предыдущих кредитов, а не покупкой новых продуктов. Я понятия не имею, каков общий рынок потенциальных продаж ювелирных изделий Signet и когда может произойти коллапс продаж, и я сомневаюсь, что кто-либо еще знает то же самое. Однако жилищный кризис является ярким примером того, как работает динамика частного долга и каков конечный результат, когда рост частного долга опережает рост продаж (или экономический рост в случае жилищного кризиса). Другая проблема, с которой сталкивается Signet, - это снижение кредитное качество кредитного портфеля. За последние два года мы можем наблюдать устойчивое снижение практически по всем показателям кредитоспособности, сообщает Signet. Среднемесячные показатели погашения кредитов падают, а безнадежная задолженность и списания растут. Бизнес Signet носит сезонный характер, поэтому некоторые показатели кредитоспособности меняются от квартала к кварталу. На диаграммах ниже показаны обороты дебиторской задолженности и непогашенные продажи за каждый квартал 2017 финансового года по сравнению с 2016 финансовым годом. (В связи с тем, как данные были введены в Excel, диаграмма читается справа налево, с периодом «4», соответствующим 1-му кварталу года, периодом «3» — второму кварталу года и так далее). Мы видим, что Оба показателя ухудшались с каждым периодом, начиная с последнего финансового года Signet. Судя по кредитным показателям, которые раскрывает Signet, а также нашему собственному анализу, с течением времени Signet выдает более рискованные кредиты. Если Signet продолжит полагаться на предоставление кредитов для стимулирования роста продаж, вполне вероятно, что их кредитный портфель продолжит ухудшаться. Хотя доход от портфеля (доходы по процентам и пеням за просрочку платежа компенсировали убытки) до сих пор был положительным, существует вполне реальный риск того, что в предстоящие годы ситуация станет отрицательной. Это также поднимает критический вопрос о том, насколько здоров основной бизнес Signet, если ему придется продолжать предоставлять кредиты все более рискованным заемщикам для поддержания роста продаж. Мы по-прежнему считаем, что инвесторам следует держаться подальше от акций Signet. Раскрытие информации: у меня/нас нет позиций по упомянутым акциям, и мы не планируем открывать какие-либо позиции в течение следующих 72 часов. Эту статью я написал сам, и она выражает мое собственное мнение. Я не получаю за это компенсации (кроме Seeking Alpha). У меня нет деловых отношений ни с одной компанией, акции которой упомянуты в этой статье.