Signet에는 여전히 신용장 문제가 있습니다.

Signet(NYSE:SIG)이 최근 다이아몬드 교환 혐의와 성희롱 소송으로 뉴스에 등장했지만, 여전히 표면 아래에 숨어 있는 회사의 비즈니스 모델에는 훨씬 더 깊은 문제가 있습니다. Signet은 최대 사업부인 Sterling Jewelers의 성장을 촉진하기 위해 계속해서 신용 판매 증가에 의존하고 있는 것으로 보입니다. 또한, 회사 자체 지표와 기타 신용 지표는 회사의 신용 장부의 지속적인 악화를 보여주는 것으로 보입니다. 간단히 말해서 회사는 매출 성장을 유지하기 위해 점점 더 위험한 대출자에게 신용을 확대하고 있는 것으로 보입니다. 2011 회계연도에 Signet 매출의 53%만이 회사가 제공하는 자금 조달에 의존했습니다. 오늘날 회사의 가장 최근 회계연도를 기준으로 Sterling Jewelers Division의 신용 판매는 62%로 급증했습니다. Zales를 인수하기 전인 2011년의 오래된 Signet은 오늘날 Signet의 Sterling Jewelers 사업부와 대략 유사합니다. Signet 주주의 문제는 신용 매출이 전체 매출보다 빠르게 성장하고 있다는 것입니다(신용 참여율이 상승). 아래 차트는 신용 및 신용 외 매출 성장의 정확한 수치를 보여줍니다. 신용 매출이 전체 매출 성장보다 빠르게 증가하는 문제는 이것이 지속 불가능한 성장 역학을 만든다는 것입니다. 주택 거품과 그에 따른 붕괴보다 더 큰 예는 없습니다. 모기지와 주택 담보 신용 한도 형태의 민간 부채 증가는 전체 경제 성장보다 빠르게 증가했습니다. 이는 주택 주도의 소비가 경제 성장으로 이어지면서 단기적으로는 경기를 활성화시키는 효과가 있었다. 그러나 어느 시점에서는 부채 증가가 둔화되거나 중단되어야 합니다. 결국 소비자는 빌린 돈을 갚아야 한다. 부채 증가율이 둔화되면 성장이 멈추고 거품이 무너집니다. 주택 시장에서 일어난 것과 동일한 일이 Signet에서도 일어날 것입니다. 경제에 미치는 영향은 아무 것도 아니니 오해하지 마시기 바랍니다. 그러나 Signet 주주들에게는 매출과 주가가 급격하게 하락할 가능성이 높습니다. 이렇게 생각해 보십시오. 주어진 시간에 보석을 사고 싶어하는 사람들의 수는 한정되어 있습니다. 간편한 신용 제공을 통해 Signet은 수요를 견인하고 있습니다. 그들은 나중에 판매를 희생하면서 지금 판매를 늘리고 있습니다. 고객이 지금 물건을 살 돈이 없을 수도 있으므로(단지 주택 담보 대출을 받은 사람이 수입보다 더 많은 돈을 지출하고 있었을 뿐입니다) Signet은 단순히 돈을 빌려줍니다. 향후 36개월 동안 고객은 대출금을 상환하느라 바쁩니다. 더 많은 고객이 신용으로 더 많은 주얼리를 구매함에 따라 Signet은 미래의 고객을 확보하여 현재로 이전하고 있습니다. 결국 Signet은 존재하는 주얼리 구매자 수의 한계에 도달하고 프로세스는 역순으로 진행됩니다. 잠재 고객은 이제 새로운 제품을 구입하는 것이 아니라 이전 대출금을 갚느라 바쁩니다. 저는 잠재적인 Signet 주얼리 판매에 대한 전체 시장이 어느 정도인지, 판매 붕괴가 언제 발생할 수 있는지 전혀 모르고 다른 사람도 그럴지 의심스럽습니다. 그러나 주택 위기는 민간 부채 역학이 어떻게 작동하는지, 그리고 민간 부채 증가율이 매출 증가율(또는 주택 위기의 경우 경제성장율)을 능가할 때 최종 결과가 어떻게 되는지 보여주는 대표적인 예입니다. Signet이 안고 ​​있는 또 다른 문제는 감소하는 것 중 하나입니다. 대출 포트폴리오의 신용도. 지난 2년 동안 Signet이 보고하는 거의 모든 신용 지표가 꾸준히 감소하는 것을 볼 수 있습니다. 평균 월별 회수율은 낮아지고 있으며 악성 부채 및 상각액은 증가하고 있습니다. Signet의 사업은 계절적이므로 일부 신용 지표는 분기마다 다릅니다. 아래 차트는 2016년 대비 2017년 각 분기별 미수금 회전율과 미결제 매출 일수를 보여줍니다. (Excel에 데이터가 입력된 방식으로 인해 차트는 연도의 1분기에 해당하는 기간 "4", 연도의 2분기에 해당하는 기간 "3" 등을 사용하여 오른쪽에서 왼쪽으로 읽혀집니다.) 두 지표 모두 Signet의 지난 회계연도 이후 각 기간 동안 악화되었습니다. 이는 Signet이 공개한 신용 지표와 시간이 지남에 따라 Signet이 더 위험한 대출을 해왔다는 자체 분석을 바탕으로 나타납니다. Signet이 매출 성장을 촉진하기 위해 신용 연장에 계속 의존한다면 대출 포트폴리오가 계속해서 악화될 가능성이 높습니다. 포트폴리오 수입(이자 및 연체료 수입이 손실을 상쇄함)은 지금까지 긍정적이었지만 앞으로 몇 년 안에 상황이 부정적으로 변할 매우 실제적인 위험이 있습니다. 또한 매출 성장을 유지하기 위해 더 위험한 대출자에게 계속해서 신용을 확장해야 한다면 Signet의 기본 비즈니스가 얼마나 건전한지에 대한 중요한 질문을 제기합니다. 우리는 투자자들이 Signet의 주식을 멀리해야 한다고 계속 믿습니다. 공개: 저/우리는 언급된 어떤 주식에도 포지션을 갖고 있지 않으며 향후 72시간 이내에 포지션을 개시할 계획이 없습니다. 이 글은 제가 직접 쓴 글이며, 제 의견을 표현한 것입니다. 저는 이에 대한 보상을 받지 않습니다(Seeking Alpha 외). 나는 이 기사에 주식이 언급된 어떤 회사와도 비즈니스 관계가 없습니다.