Signet joprojām ir problēmas ar kredītgrāmatu

Lai gan Signets (NYSE: SIG) pēdējā laikā ir bijis ziņās par apsūdzībām par dimantu maiņu un seksuālas uzmākšanās tiesvedību, uzņēmuma biznesa modelī ir daudz dziļāka problēma, kas joprojām slēpjas zem virsmas. Šķiet, ka Signet turpina paļauties uz pieaugošo kredītu pārdošanu, lai veicinātu tās lielākās nodaļas Sterling Jewellers izaugsmi. Šķiet, ka uzņēmumu pašu rādītāji, kā arī citi kredītu rādītāji liecina par nepārtrauktu uzņēmuma kredītportfeļa pasliktināšanos. Īsāk sakot, izskatās, ka uzņēmums arvien vairāk izsniedz kredītus riskantākiem aizņēmējiem, cenšoties saglabāt pārdošanas apjomu pieaugumu. 2011. gada fiskālajā periodā tikai 53% Signet pārdošanas apjoma balstījās uz uzņēmuma nodrošināto finansējumu. Ātri uz priekšu uz priekšu šodien un uzņēmuma pēdējā fiskālā gada laikā kredītu pārdošanas apjomi uzņēmuma Sterling Juvelieru nodaļā ir palielinājušies līdz 62%. Vecais 2011. gada Signet pirms Zales iegādes ir aptuveni analogs šodienas Signet Sterling Jewellers nodaļai. Signet akcionāru problēma ir tā, ka kredītu pārdošanas apjomi pieaug straujāk nekā pārdošanas apjomi kopumā (tas ir acīmredzams, ja kredītu līdzdalības rādītāji ir pieaug). Tālāk esošajā diagrammā ir parādīti precīzi skaitļi kredītiem un pārdošanas apjoma pieaugumam bez kredīta. Problēma, kas saistīta ar kredītu pārdošanas pieaugumu ātrāk nekā kopējais pārdošanas pieaugums, ir tā, ka tas rada neilgtspējīgu izaugsmes dinamiku. Tam nav lielākas ilustrācijas nekā mājokļu burbulis un tam sekojošā avārija. Privāto parādu pieaugums hipotēku un mājokļa kapitāla kredītlīniju veidā pieauga straujāk nekā kopējā ekonomikas izaugsme. Tas īstermiņā stimulēja ekonomiku, jo mājokļu patēriņš izraisīja ekonomikas izaugsmi. Tomēr kādā brīdī parādu pieaugumam ir jāpalēninās vai jāapstājas. Galu galā patērētājiem ir jāatmaksā aizņemtā nauda. Kad parāda pieauguma tempi palēninās, izaugsme apstājas un burbulis sabrūk. Tas pats, kas notika mājokļu tirgū, notiks ar Signetu. Lūdzu, nepārprotiet, ietekme uz ekonomiku nebūs nekāda. Bet Signet akcionāriem, visticamāk, ir gaidāms straujš pārdošanas apjoma un akciju cenu kritums. Padomājiet par to šādā veidā. Jebkurā laikā ir ierobežots skaits cilvēku, kas vēlas iegādāties rotaslietas. Piedāvājot vieglu kredītu, Signet virza pieprasījumu uz priekšu. Viņi tagad palielina pārdošanas apjomu uz vēlāk veiktās pārdošanas rēķina. Iespējams, ka klientam tagad nav naudas, lai iegādātos preci (tikai kāds, kuram ir kredīts mājokļa iegādei, tērēja vairāk par saviem ienākumiem), tāpēc Signet vienkārši aizdod naudu. Nākamo 36 mēnešu laikā klients ir aizņemts ar aizdevuma atmaksu. Tā kā arvien vairāk klientu iegādājas juvelierizstrādājumus uz kredīta, Signet uzņem nākamos klientus un pārceļ tos uz tagadni. Galu galā Signet sasniegs esošo juvelierizstrādājumu pircēju limitu, un process darbosies apgrieztā secībā. Potenciālie klienti tagad ir aizņemti, atmaksājot iepriekšējos kredītus, nevis iegādājoties jaunus produktus. Man nav ne jausmas, kāds ir kopējais tirgus potenciālajai Signet juvelierizstrādājumu tirdzniecībai un kad varētu notikt pārdošanas sabrukums, un es šaubos, ka to dara kāds cits. Tomēr mājokļu krīze ir lielisks piemērs tam, kā darbojas privāto parādu dinamika un kāds ir gala rezultāts, ja privātā parāda pieaugums pārsniedz pārdošanas pieaugumu (vai ekonomisko izaugsmi mājokļu krīzes gadījumā). Otra problēma Signet ir saistīta ar lejupslīdi. kredīta kvalitāti savā kredītportfelī. Pēdējo divu gadu laikā mēs varam novērot pastāvīgu samazināšanos gandrīz katrā Signet ziņojumā par kredīta rādītāju. Tā vidējie ikmēneša iekasēšanas rādītāji samazinās, un bezcerīgie parādi un atlīdzības pieaug. Signet bizness ir sezonāls, tāpēc daži kredīta rādītāji atšķiras katru ceturksni. Tālāk redzamajās diagrammās ir parādīts debitoru parādu apgrozījums un neapmaksāto dienu pārdošanas apjoms katrā ceturksnī 2017. FG salīdzinājumā ar 2016. gadu. (Sakarā ar to, kā dati tika ievadīti programmā Excel, diagramma tiek lasīta no labās puses uz kreiso ar periodu "4", kas atbilst gada 1. ceturksnim, periods "3" atbilst gada otrajam ceturksnim un tā tālāk). Mēs redzam, ka abi rādītāji ir pasliktinājušies par katru periodu kopš Signet pēdējā finanšu gada. Pamatojoties uz Signet atklātajiem kredītu rādītājiem, kā arī mūsu pašu analīzi, šķiet, ka Signet laika gaitā ir izsniegusi riskantākus aizdevumus. Ja Signet turpinās paļauties uz kredītu pagarināšanu, lai veicinātu pārdošanas pieaugumu, iespējams, ka viņu kredītportfelis turpinās pasliktināties. Lai gan ienākumi no portfeļa (procentu un kavējuma naudas ienākumi ir kompensējuši zaudējumus) līdz šim ir bijuši pozitīvi, pastāv ļoti reāls risks, ka nākamajos gados situācija kļūs negatīva. Tas arī rada kritisku jautājumu par to, cik veselīgs ir Signet pamatā esošais bizness, ja tai jāturpina izsniegt kredītus arvien riskantākiem aizņēmējiem, lai uzturētu pārdošanas pieaugumu. Mēs joprojām uzskatām, ka investoriem ir jāpaliek tālu no Signet akcijām. Informācijas atklāšana: man/mums nav nevienas pozīcijas nevienā no minētajām akcijām, un mēs neplānojam uzsākt pozīcijas nākamo 72 stundu laikā. Es pats rakstīju šo rakstu, un tas pauž manu viedokli. Es par to nesaņemu kompensāciju (izņemot no Seeking Alpha). Man nav biznesa attiecību ne ar vienu uzņēmumu, kura akcijas ir minētas šajā rakstā.