Signet には依然として信用帳簿の問題がある

最近、シグネット (NYSE:SIG) はダイヤモンド交換疑惑とセクハラ訴訟でニュースになっていますが、同社のビジネス モデルにはさらに深刻な問題が依然として水面下に潜んでいます。 シグネットは、最大部門であるスターリング ジュエラーズの成長を促進するために、引き続きクレジット販売の増加に依存しているようです。 また、企業独自の指標やその他の信用指標は、同社の信用帳簿の継続的な悪化を示しているようです。 つまり、同社は売上の伸びを維持するために、よりリスクの高い借り手に融資を拡大しているようだ。2011年度当時、シグネットの売上の53％のみが同社からの融資に依存していた。 今日に遡ると、同社の最新会計年度の時点で、スターリング ジュエラーズ部門のクレジット売上高は 62% にまで膨れ上がりました。 Zales を買収する前の 2011 年の古い Signet は、今日の Signet の Sterling Jewelers 部門にほぼ似ています。Signet の株主にとっての問題は、クレジット売上が全体の売上よりも速く成長していることです (クレジット参加率が低い場合、これは明らかです)上昇中）。 以下のグラフは、クレジットとクレジットを除いた売上の伸びの正確な数字を示しています。クレジットの売上が全体の売上の伸びよりも早く増加するという問題は、それが持続不可能な成長の原動力を生み出すことです。 住宅バブルとその後の暴落ほどこれを象徴するものはない。 住宅ローンや住宅ローンの形での民間債務の増加は、経済全体の成長を上回るペースで増加しました。 これは、住宅主導の消費が経済成長につながるため、短期的には経済を刺激する効果がありました。 しかし、ある時点で債務の増加は減速するか停止する必要があります。 最終的には消費者は借りたお金を返済する必要があります。 債務の増加率が低下すると、成長が止まり、バブルが崩壊します。 住宅市場で起こったのと同じことがシグネットにも起こるだろう。 誤解しないでいただきたいのは、経済への影響は大したことはありません。 しかし、シグネットの株主にとっては、売上高と株価の大幅な下落が予想されます。次のように考えてください。 いつでも、ジュエリーを購入したい人の数は限られています。 Signet は簡単な信用を提供することで需要を引き出しています。 彼らはその後の売上を犠牲にして、今売上を伸ばしています。 顧客は現在商品を購入するためのお金を持っていない可能性があるため (住宅担保ローンを抱えている人が収入を超えて支出しているだけです)、Signet は単に顧客にお金を貸すだけです。 今後 36 か月間、顧客はローンの返済に追われます。 より多くの顧客がクレジットでより多くのジュエリーを購入するにつれて、Signet は将来の顧客を現在に引き継いでいます。 最終的に、Signet は存在​​するジュエリー購入者の数の制限に達し、プロセスは逆に実行されます。 潜在的な顧客は現在、新しい製品を購入することなく、以前のローンを返済するのに忙しいです。私には、潜在的なシグネットのジュエリーの販売市場全体がどれくらいになるのか、またいつ販売の崩壊が起こるのかわかりませんし、他の誰もがそうなるとは思えません。 しかし、住宅危機は、民間債務のダイナミクスがどのように機能するのか、そして民間債務の伸びが売上の伸び（住宅危機の場合は経済成長）を上回ったときに最終的にどうなるのかを示す好例です。シグネットが抱えているもう一つの問題は、経済の衰退です。融資ポートフォリオの信用の質。 過去 2 年間、Signet が報告するほぼすべての信用指標が着実に低下していることがわかります。毎月の平均回収率は低下し、不良債権と償却額は増加しています。 Signet のビジネスは季節性があるため、信用指標の一部は四半期ごとに異なります。 以下のグラフは、2016 年度と比較した 2017 会計年度の各四半期の売掛金回転率と売上未払い日数を示しています。 (Excel でのデータの入力方法により、グラフは右から左に読まれ、期間「4」は年の第 1 四半期に対応し、期間「3」は年の第 2 四半期に対応する、というようになります)。シグネットの昨年度以降、両指標とも期間ごとに悪化している。シグネットが開示している信用指標や当社独自の分析に基づけば、時間の経過とともにシグネットがよりリスクの高い融資を行っているように見えるだろう。 シグネットが売上成長を促進するために信用供与に依存し続ければ、融資ポートフォリオは悪化し続ける可能性が高い。 ポートフォリオからの収入（利息と延滞手数料収入が損失を相殺している）はこれまでのところプラスとなっているが、今後数年間でマイナスに転じる非常に現実的なリスクがある。 また、売上高の成長を維持するために、これまで以上にリスクの高い借り手への融資を継続しなければならない場合、シグネットの基礎となる事業がどれほど健全であるかという重大な問題も提起される。 当社は、投資家はシグネットの株式から距離を置くべきだと引き続き信じています。開示：私/当社は、言及された株式にポジションを持っておらず、今後 72 時間以内にポジションを開始する予定はありません。 この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を述べています。 私はそれに対する補償を受け取っていません（Seeking Alphaから以外）。 私は、この記事で株式が言及されている会社とは何の取引関係もありません。