Signet hefur enn vandamál með kreditbók

Þó Signet (NYSE:SIG) hafi verið í fréttum undanfarið vegna ásakana um demantaskipti og málsókn um kynferðislega áreitni þá er miklu dýpri vandamál með viðskiptamódel fyrirtækisins sem leynist enn undir yfirborðinu. Svo virðist sem Signet haldi áfram að treysta á aukna lánsfjársölu til að knýja fram vöxt hjá stærstu deild sinni, Sterling Jewellers. Einnig virðast fyrirtækin eiga mælikvarða auk annarra lánsfjármælinga sýna áframhaldandi rýrnun á lánabók fyrirtækisins. Í stuttu máli lítur út fyrir að fyrirtækið sé í auknum mæli að veita áhættusamari lántakendum lánsfé til að reyna að halda sölunni vaxandi. Á árinu 2011 voru aðeins 53% af sölu Signet háð fjármögnun frá fyrirtækinu. Hratt áfram til dagsins í dag og frá og með síðasta reikningsári hefur lánasala fyrirtækisins aukist í 62% hjá Sterling Jewelers Division fyrirtækjanna. Gamla Signet 2011, fyrir kaupin á Zales, er nokkurn veginn hliðstætt Sterling Jewellers deild Signet í dag. Vandamál hluthafa Signet er að lánasala vex hraðar en sala á heildina litið (þetta er augljóst ef útlánahlutfallið er hækkandi). Myndin hér að neðan sýnir nákvæmar tölur fyrir lánsfé og söluvöxt án lánsfjár. Vandamálið með því að lánasala eykst hraðar en heildarsöluvöxtur er að hún skapar ósjálfbæran vöxt. Það er ekkert stærra dæmi um þetta en húsnæðisbólan og hrunið í kjölfarið. Vöxtur einkaskulda í formi húsnæðislána og lánafyrirtækja í heimahúsum jókst hraðar en hagvöxtur í heild. Þetta hafði þau áhrif að örva hagkerfið til skamms tíma litið þar sem húsnæði leiddi til neyslu sem leiddi til vaxandi hagkerfis. Hins vegar verður á einhverjum tímapunkti skuldavöxtur að hægja á eða stöðvast. Að lokum þurfa neytendur að borga til baka peningana sem þeir fengu að láni. Þegar hægt er á vexti skulda stöðvast vöxturinn og bólan hrynur. Það sama og gerðist á húsnæðismarkaði mun gerast með Signet. Vinsamlegast ekki misskilja, áhrifin á hagkerfið munu ekki nema neinu. En fyrir hluthafa Signet er mikill samdráttur í sölu og hlutabréfaverð líklega í vændum. Hugsaðu um það með þessum hætti. Á hverjum tíma er takmarkaður fjöldi fólks sem vill kaupa skartgripi. Með því að bjóða upp á auðvelt lánstraust dregur Signet áfram eftirspurn. Þeir eru að auka sölu núna á kostnað sölu síðar. Það getur verið að viðskiptavinur hafi ekki peninga til að kaupa hlut núna (bara einhver sem var með húsnæðislán var að eyða meira en tekjur sínar) svo Signet lánar þeim einfaldlega peningana. Á næstu 36 mánuðum er viðskiptavinurinn upptekinn við að borga af láninu. Eftir því sem fleiri viðskiptavinir kaupa fleiri skartgripi á lánsfé er Signet að taka framtíðarviðskiptavini og flytja þá til nútímans. Að lokum mun Signet ná takmörkunum á fjölda skartgripakaupenda sem eru til og ferlið mun keyra öfugt. Hugsanlegir viðskiptavinir eru nú uppteknir við að borga af fyrri lánum, ekki kaupa nýjar vörur. Ég hef ekki hugmynd um hver heildarmarkaðurinn er fyrir mögulega sölu Signet skartgripa og hvenær söluhrun gæti orðið og ég efast um að einhver annar geri það heldur. Hins vegar er húsnæðiskreppan gott dæmi um hvernig gangvirkni einkaskulda virkar og hver lokaniðurstaðan er þegar vöxtur einkaskulda er meiri en söluvöxtur (eða hagvöxtur ef um húsnæðiskreppu er að ræða). Hitt vandamálið sem Signet hefur í för með sér er að lækka lánshæfi í lánasafni sínu. Undanfarin tvö ár getum við séð stöðuga lækkun á nánast öllum lánsfjármælingum Signet skýrslum. Meðal mánaðarleg innheimtuhlutfall þess lækkar og óhagstæðar skuldir og afskriftir aukast. Starfsemi Signet er árstíðabundin þannig að sum lánsfjármæling er breytileg ársfjórðungi til ársfjórðungs. Myndin hér að neðan sýna veltu krafna og útistandandi söludaga fyrir hvern ársfjórðung fyrir FY2017 samanborið við FY2016. (Vegna þess hvernig gögnin voru færð inn í Excel er grafið lesið frá hægri til vinstri með tímabilinu "4" sem samsvarar 1. ársfjórðungi ársins, tímabilið "3" öðrum fjórðungi ársins og svo framvegis). Við getum séð að báðar mælikvarðar hafa versnað fyrir hvert tímabil frá síðasta reikningsári Signet. Það virðist vera byggt á lánsfjármælingum sem Signet birtir sem og okkar eigin greiningu að Signet hafi verið að taka áhættusamari lán eftir því sem tíminn hefur liðið. Ef Signet heldur áfram að treysta á að veita lánsfé til að auka söluvöxt er líklegt að lánasafn þeirra muni halda áfram að versna. Þó að tekjur af eignasafninu (vaxta- og gjaldatekjur hafi vegið á móti tapi) hafi verið jákvæðar hingað til er mjög raunveruleg hætta á að hlutirnir verði neikvæðir á komandi árum. Það vekur einnig mikilvæga spurningu um hversu heilbrigt undirliggjandi viðskipti Signet eru ef það verður að halda áfram að veita sífellt áhættusamari lántakendum lánsfé til að viðhalda söluvexti. Við höldum áfram að trúa því að fjárfestar ættu að halda sig langt frá hlutabréfum Signet. Upplýsingagjöf: Ég/við höfum engar stöður í neinum hlutabréfum sem nefnd eru og engin áform um að hefja neinar stöður innan næstu 72 klukkustunda. Ég skrifaði þessa grein sjálfur og hún lýsir eigin skoðunum. Ég er ekki að fá bætur fyrir það (annað en frá Seeking Alpha). Ég er ekki í viðskiptasambandi við fyrirtæki sem getið er um hlutabréf í þessari grein.